>> 國(guó)泰君安期貨-燒堿：弱現(xiàn)實(shí)但預(yù)期不悲觀，PVC，區(qū)間震蕩-250928
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
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| 格式： |
pdf 共44頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳嘉昕 |
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本周燒堿觀點(diǎn)：弱現(xiàn)實(shí)但預(yù)期不悲觀
供應(yīng)
中國(guó)20萬(wàn)噸及以上燒堿樣本企業(yè)產(chǎn)能平均利用率為82.5%，較上周環(huán)比+0.6%。西北新增裝置減產(chǎn)檢修，負(fù)荷下滑；華北、華東有裝置檢修結(jié)束提負(fù)，負(fù)荷提升。具體來(lái)看，西北-2.8%至86.3%；華東+4.5%至79.9%，華北+1.2%至79.6%，其中山東+0.3%至88%。
需求
氧化鋁方面，由于高產(chǎn)量、高庫(kù)存的格局，未來(lái)利潤(rùn)將被持續(xù)壓縮。目前企業(yè)生產(chǎn)意愿較高，氧化鋁開(kāi)工產(chǎn)能保持較高水平，但區(qū)域性供需錯(cuò)配的問(wèn)題未解決，氧化鋁供應(yīng)過(guò)剩情況仍存，價(jià)格缺乏利好支撐，后續(xù)或?qū)⒀永m(xù)下行走勢(shì)，隨著氧化鋁價(jià)格下跌，部分企業(yè)面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)需關(guān)注氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)變動(dòng)。雖然廣西氧化鋁企業(yè)未來(lái)存在備貨需求，對(duì)燒堿需求支撐較強(qiáng)，但9月暫未開(kāi)啟備貨。非鋁需求環(huán)比上升，主要受季節(jié)性影響，后期“金九銀十”下游仍會(huì)有階段性旺季補(bǔ)庫(kù)。從出口方面看，近期出口有一定好轉(zhuǎn)，50堿-32堿價(jià)差走強(qiáng)。
觀點(diǎn)
燒堿山東32堿現(xiàn)貨仍承壓，但未來(lái)氧化鋁投產(chǎn)帶來(lái)的樂(lè)觀預(yù)期短期又無(wú)法證偽。近期50堿反而因區(qū)域套利，價(jià)格出現(xiàn)上漲，50堿-32堿價(jià)差擴(kuò)張，廠家50堿庫(kù)存壓力大幅緩解，50堿的支撐會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)貨短期進(jìn)一步下跌空間或有限。
從氧化鋁方面看，氧化鋁高產(chǎn)量、高庫(kù)存格局，使得利潤(rùn)被持續(xù)壓縮，邊際產(chǎn)能供應(yīng)未來(lái)可能受利潤(rùn)影響。雖然廣西地區(qū)年底到明年年初存在560萬(wàn)噸新增產(chǎn)能的備貨需求，后期氧化鋁備貨將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)50堿貨源流轉(zhuǎn)，但低利潤(rùn)的格局也可能使得其他氧化鋁廠的備貨水平下滑。在囤貨未開(kāi)啟前，市場(chǎng)也難以判斷囤貨帶來(lái)的缺口，因此盤面仍在交易弱現(xiàn)實(shí)。
整體看，當(dāng)前燒堿期貨前期交易山東32堿現(xiàn)貨壓力。氧化鋁未開(kāi)始投產(chǎn)前的備貨，出口方面相比前期略有改善，山東-華南區(qū)域套利也支撐50堿市場(chǎng)，多空預(yù)期交織短期無(wú)法證偽。此外，成本端10月山東網(wǎng)電價(jià)格上漲，導(dǎo)致燒堿成本支撐較強(qiáng)，因此市場(chǎng)或呈現(xiàn)寬幅震蕩。
估值
山東邊際裝置成本計(jì)算=1.5*210(原鹽)+2300*0.658(網(wǎng)電電價(jià))+400(人工、折舊)-0.886*（-100）(氯氣)=2317
策略
1）單邊：短期略偏弱，但下方空間有限，關(guān)注10月之后氧化鋁投產(chǎn)前的備貨情況。
2）跨期：無(wú)
3）跨品種：無(wú)
風(fēng)險(xiǎn)
氧化鋁新產(chǎn)能投產(chǎn)變化，液氯價(jià)格波動(dòng)，倉(cāng)單交割。
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