>> 中泰證券-晨會聚焦-250928
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
戴志鋒 |
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此報告為加密報告 |
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今日重點
【銀行】戴志鋒：銀行理財專題|理財資金配置權(quán)益的現(xiàn)狀與下階段增配展望
核心要點：1H25理財直接權(quán)益配置規(guī)模（不考慮基金間接配置）已達五年內(nèi)低點，而理財配置基金的規(guī)模達五年內(nèi)高點，因此間接配置權(quán)益規(guī)模也需要考慮。8月以來，混合類、固收+等含權(quán)理財發(fā)行量顯著提升，預(yù)計隨著理財規(guī)模的穩(wěn)步上漲，理財配置權(quán)益規(guī)模（包括直接配置和通過基金配置）將有穩(wěn)步抬升，保守測算25下半年以及26全年合計有超千億理財資金增配權(quán)益。
理財投資規(guī)模：26E有望突破35萬億。1、理財產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)波動上漲：自2024年1月至2025年9月初，理財存續(xù)規(guī)模增長19%至31.2萬億，存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量增長8%至4.4萬支。2、理財投資資產(chǎn)規(guī)模：截至1H25，理財投資資產(chǎn)規(guī)模為33萬億，近四個半年度，理財產(chǎn)品資金規(guī)模增量相對接近，半年度增量均值為1.32萬億，假設(shè)25E、26E增量維持平穩(wěn)，則25E、26E理財規(guī)模分別有望達34.3萬億、36.9萬億。
產(chǎn)品角度：固收+、權(quán)益類、混合類的現(xiàn)狀與變化。1、純“權(quán)益類”理財存續(xù)規(guī)模占比一直較低。純“權(quán)益類”理財要求權(quán)益?zhèn)}位大于等于80%，在市場反轉(zhuǎn)后，減倉壓力大，對于權(quán)益團隊捉襟見肘、客戶風(fēng)險偏好低的銀行理財，更多是以混合類、固收+來發(fā)行。2、<權(quán)益類、混合類理財>存續(xù)規(guī)?！^峰值均有回落，但8月以來混合規(guī)模上漲12%、權(quán)益相對穩(wěn)定。3、<權(quán)益類、混合類理財>新發(fā)數(shù)量——分別同比+19%、+57%。新發(fā)權(quán)益類、混合類、固收類數(shù)量均有增加，月度新發(fā)均數(shù)增幅：混合類>權(quán)益類>固收類。4、<固收+權(quán)益、固收+基金> ——新發(fā)、存續(xù)均顯著提升；特別是Q2新發(fā)“固收+基金”理財月均同比翻倍。2Q25新發(fā)“固收+權(quán)益”月度均值為7支，2Q24為0支；2Q25新發(fā)“固收+基金”月度均值為520支，2Q24為264支，同比幾乎翻倍。
底層資產(chǎn)角度：權(quán)益顯著低配，保守預(yù)計25下半年以及26全年合計有超千億理財資金增配權(quán)益。1、1H25理財?shù)讓淤Y產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)：權(quán)益配置達近五年低點，基金配置達近五年高點。2、測算1H25理財通過基金配置的權(quán)益資產(chǎn)330億，占理財投資基金的2.41%。測算方法：基金中，主要涉及權(quán)益資產(chǎn)的有混合型（四種）和股票型基金（三種），根據(jù)理財前十持倉的公募基金結(jié)構(gòu)、結(jié)合以上7種基金的權(quán)益持倉占比假設(shè)，測算理財投資基金中權(quán)益?zhèn)}位占比。測算1H25理財通過基金投資權(quán)益330億，占理財投資公募基金基金規(guī)模的2.41%。25E、26E占比預(yù)測：取24A（3.93%）、1Q25（3.59%）、1H25（2.41%）三期均值，得出倉位占比為3.31%。3、保守預(yù)計25E、26E理財配置權(quán)益（考慮基金穿透）占比在2.52%。（1）假設(shè)25E、26E理財配置權(quán)益（不考慮基金）占比均與1H25保持一致，為2.41%（理財報告官方數(shù)據(jù)）。（2）測算25E、26E理財通過基金配置的權(quán)益資產(chǎn)比重：4.2%*3.31%=0.14%（理財配置基金占比*基金中權(quán)益配置占比）。4、保守預(yù)計25下半年以及26全年合計有超千億理財資金增配權(quán)益。預(yù)計25E、26E理財配置權(quán)益（理財報告口徑，不考慮基金）的規(guī)模將分別達8160億、8788億，通過基金配置的權(quán)益規(guī)模分別達476億、513億，則25E理財資金配置權(quán)益總規(guī)模較1H25凈增457億，26E年較25E將凈增664億，合計預(yù)計達1121億。
投資建議：1、銀行股經(jīng)營模式和投資邏輯從“順周期”到“弱周期”：市場強時，銀行股短期偏弱；但經(jīng)濟偏平淡期間，銀行股高股息持續(xù)會具有吸引力，繼續(xù)看好銀行股穩(wěn)健性和持續(xù)性；兩條選股邏輯。（邏輯詳見報告《銀行股：從“順周期”到“弱周期”》。2、銀行股兩條投資主線：一是擁有區(qū)域優(yōu)勢、確定性強的城農(nóng)商行，區(qū)域包括江蘇、上海、成渝、山東和福建等（詳見我們區(qū)域經(jīng)濟系列深度研究），重點推薦江蘇銀行、齊魯銀行、杭州銀行、渝農(nóng)商、南京、成都、滬農(nóng)、等區(qū)域銀行。二是高股息穩(wěn)健的邏輯，重點推薦大型銀行：六大行（如農(nóng)行、建行和工行）；以及股份行中招商、興業(yè)和中信等。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下滑超預(yù)期；金融監(jiān)管超預(yù)期；研報信息更新不及時。
摘要選自中泰證券研究所研究報告：銀行理財專題|理財資金配置權(quán)益的現(xiàn)狀與下階段增配展望
發(fā)布時間：2025年09月25日
報告作者：戴志鋒中泰銀行業(yè)首席分析師S0740517030004
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