>> 華源證券-信用分析周報：節(jié)前情緒偏弱，信用承壓調(diào)整-250928
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
大小： |
3276KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖志明,趙孟田 |
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本周（9/22-9/26）市場概覽：
1）一級市場：本周傳統(tǒng)信用債發(fā)行量、償還量環(huán)比上周均有所增加，凈融資額環(huán)比上周有所減少；資產(chǎn)支持證券凈融資額環(huán)比上周減少697億元；本周AAA產(chǎn)業(yè)債、金融債發(fā)行利率有所下降，AA城投債、產(chǎn)業(yè)債發(fā)行利率升至2.8%以上，AA金融債發(fā)行利率較上周大幅上升72BP。
2）二級市場：本周信用債成交量環(huán)比上周增加963億元；換手率方面，本周傳統(tǒng)信用債換手率較上周整體上行，資產(chǎn)支持證券換手率較上周小幅下降。本周不同評級不同期限的信用債收益率均出現(xiàn)不同幅度調(diào)整，中長端調(diào)整幅度明顯大于短端?？傮w來看，本周AA建筑裝飾、AA+電子行業(yè)信用利差大幅走擴，其余不同行業(yè)不同評級的信用利差波動幅度均不超過10BP。具體來看，本周AA建筑裝飾行業(yè)信用利差較上周走擴11BP，本周AA+電子行業(yè)信用利差較上周走擴22BP，除此以外，其余各行業(yè)各評級的債券信用利差較上周波動幅度均不超過10BP。
3）負面輿情：本周共有5個主體的合計16只債項隱含評級調(diào)低，其中南山集團有限公司涉及8只、中國對外經(jīng)濟貿(mào)易信托有限公司涉及4只、廈門國際信托有限公司涉及2只；啟迪環(huán)境科技發(fā)展股份有限公司所發(fā)行的“19啟迪G2”展期。
本周市場分析：本周公開市場共有18268億元逆回購到期，600億央行票據(jù)發(fā)行，MLF回籠3000億元；央行累計開展24674億元逆回購操作，MLF投放6000億元，實現(xiàn)全周凈投放8806億元。本周DR001從周一收盤的1.40%下行至周五收盤的1.25%，隔夜資金利率仍保持低位震蕩。
投資建議：總體來看，本周AA建筑裝飾、AA+電子行業(yè)信用利差大幅走擴，其余不同行業(yè)不同評級的信用利差波動幅度均不超過10BP。城投債方面，本周不同期限的城投信用利差均有不同程度走擴。產(chǎn)業(yè)債方面，本周產(chǎn)業(yè)債信用利差較上周均有不同程度走擴。銀行資本債方面，本周不同期限不同評級的銀行二永債信用利差均有不同程度走擴，5-10Y走擴幅度均超10BP。
股債蹺板效應(yīng)以及公募基金銷售新規(guī)影響之下，9月以來利率震蕩調(diào)整，市場情緒趨向于更加謹慎。本月中上旬以來債基持續(xù)大幅賣出長信用、買入1Y左右的短信用，本周超長信用債迎來大幅補跌，中債10YAA+中短票到期收益率由9/19的2.59%調(diào)整至本周五收盤的2.69%，大幅調(diào)整10BP。當前10Y國債活躍券在跌超階段性區(qū)間高點1.8%之后，周內(nèi)出現(xiàn)邊際修復(fù)，本周五收于1.6-1.8%區(qū)間內(nèi)部。我們在《博弈調(diào)整之后的信用補漲機會——信用分析周報（2025/9/8-2025/9/12）》中提到，跨季后或為增配超長信用債的合適窗口，現(xiàn)階段理財回表壓力逐步出清、利率接近階段性區(qū)間頂部，我們認為超長債或逐步進入關(guān)注區(qū)間。
風險提示：數(shù)據(jù)口徑偏差風險、信用風險事件擾動、資金面變化的風險。
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