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全球服裝制造領(lǐng)軍企業(yè)，業(yè)績恢復(fù)發(fā)展穩(wěn)健：公司是全球縱向一體化針織制造龍頭。2024年，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入286.63億元，同比增長14.8%，歸母凈利潤達(dá)62.41億元，同比增長36.9%。運(yùn)動(dòng)類服裝為主要代工產(chǎn)品，2024年實(shí)現(xiàn)營收197.99億元，占公司總營收的69.1%。2024年公司毛利率為28.10%，同比提升3.83個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為21.77%，同比提升3.52個(gè)百分點(diǎn)。公司費(fèi)用結(jié)構(gòu)合理，2021年以來管理費(fèi)用率持續(xù)下降，2024年為6.76%，同比減少0.77個(gè)百分點(diǎn)。公司周轉(zhuǎn)效率維持穩(wěn)定，2024年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)114天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)70天。
　　全球化產(chǎn)能布局，匹配市場(chǎng)需求：公司積極推進(jìn)全球化產(chǎn)能布局以鞏固行業(yè)龍頭地位：2005年首次在柬埔寨建設(shè)工廠開啟國際化，2013-2019年間，越南、柬埔寨工廠不斷建成投產(chǎn)。公司海外產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張推動(dòng)境外產(chǎn)能占比提升，2023年海外工廠的成衣產(chǎn)出約占公司總成衣產(chǎn)出的53%，同比增加7個(gè)百分點(diǎn)。公司位于柬埔寨的新建成衣工廠已于2025年3月開始投產(chǎn)，目前已聘用約4000名員工。同時(shí)，公司位于越南西寧省的新面料工廠項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)期在2025年底前逐步投產(chǎn)。該越南工廠規(guī)劃面料產(chǎn)能為200噸/天，建成后將為公司東南亞成衣工廠提供面料供給，以更快速地響應(yīng)客戶需求。
　　縱向一體化供應(yīng)鏈，保證產(chǎn)品時(shí)效與質(zhì)量：公司縱向一體化供應(yīng)鏈模式覆蓋從原材料采購到成品交付的全產(chǎn)業(yè)鏈，通過整合各生產(chǎn)環(huán)節(jié)提升效率。其縱向一體化供應(yīng)鏈模式覆蓋了從原材料采購到成品交付的全產(chǎn)業(yè)鏈，通過深度整合各生產(chǎn)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)效率提升。在采購流程中，公司將多核心部門融入供應(yīng)鏈管理流程，通過多部門合作以確保供應(yīng)鏈的高效運(yùn)作與穩(wěn)定發(fā)展。同時(shí)，公司推進(jìn)近岸和本土化采購，提升原材料采購響應(yīng)速度，確保訂單快速生產(chǎn)交付。
　　深度綁定頭部品牌客戶，鞏固客戶群體優(yōu)勢(shì)：公司客戶群體覆蓋運(yùn)動(dòng)、休閑服裝品牌，2024年NIKE、ADIDAS、UNIQLO、PUMA四大客戶合計(jì)貢獻(xiàn)年度總營收的80.7%，穩(wěn)固核心業(yè)務(wù)基本盤。近年公司持續(xù)拓展新客戶，與lululemon、Lacoste新達(dá)成合作。同時(shí)，公司通過專用工廠模式與研發(fā)協(xié)同深度綁定客戶，為客戶提供采用涵蓋面料研發(fā)至成衣制造的全產(chǎn)業(yè)鏈ODM“一站式”服務(wù)模式。
　　投資建議：公司作為全球服裝制造行業(yè)龍頭企業(yè)，在研發(fā)與技術(shù)、供應(yīng)鏈管理、生產(chǎn)效率、品牌與品質(zhì)等方面形成了較強(qiáng)的綜合競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，合作客戶均為國際頭部品牌且深度綁定。近年公司進(jìn)一步加速布局海外產(chǎn)能和加大面料研發(fā)投入，考慮到公司未來將受益于海外產(chǎn)能釋放的擴(kuò)充與面料技術(shù)升級(jí)，預(yù)計(jì)2025/26/27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為66.28/74.13/81.41億元，分別同比增長6.2%/11.85%/9.82%。當(dāng)前市值（ 2025年9月23日）對(duì)應(yīng)PE估值為12.6/11.2/10.2倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：服裝消費(fèi)景氣度恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易的風(fēng)險(xiǎn)；海外產(chǎn)能不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)