>> 華安證券-海泰新光(688677)業(yè)績穩(wěn)步增長，海外產(chǎn)能落地順利-250929
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
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| 693KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
譚國超,李嬋 |
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事件：
公司發(fā)布2025年中報，2025H1實現(xiàn)營收2.66億元（yoy+20.50%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.74億元（yoy+5.52%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.72億元（yoy+12.07%）。
2025Q2實現(xiàn)營業(yè)收入1.19億元（yoy+15.52%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.28億元（yoy-13.55%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.26億元（yoy-7.07%）。
點評：
業(yè)績穩(wěn)步增長，海外收入增長顯著
2025H1，公司醫(yī)用內(nèi)窺鏡收入2.07億（yoy+17.72%），客戶完成降庫存，上半年發(fā)貨規(guī)模大幅增長，公司與美國大客戶啟動下一代內(nèi)窺鏡系統(tǒng)合作開發(fā)，泰國公司完成內(nèi)窺鏡生產(chǎn)線和光源模組生產(chǎn)線建設(shè)，為銷往美國產(chǎn)品提供境外產(chǎn)能支持，降低關(guān)稅對公司業(yè)務(wù)影響，泰國二期產(chǎn)線也已啟動建設(shè)；光學(xué)行業(yè)收入0.57億（yoy+34.62%）。
區(qū)域維度，國內(nèi)收入0.67億（yoy+1.52%），國外收入1.98億（yoy+28.57%）。
海外產(chǎn)能建設(shè)順利，泰國工廠已成為主力產(chǎn)地
在美國“對等關(guān)稅”壓力下，公司積極調(diào)整產(chǎn)能布局，截至25H1，泰國公司建成內(nèi)窺鏡和光源模組生產(chǎn)線，多數(shù)銷往美國市場的產(chǎn)品已經(jīng)在泰國公司實現(xiàn)生產(chǎn)；公司在泰國公司實現(xiàn)了分析儀器整機設(shè)備的生產(chǎn)，并啟動了二期生產(chǎn)產(chǎn)線的建設(shè)，包括整機裝配、GMP生產(chǎn)車間等。關(guān)稅增加主要影響從泰國到美國的產(chǎn)品，新產(chǎn)品的定價已經(jīng)考慮實際關(guān)稅的情況，老產(chǎn)品也在商討價格調(diào)整。海外客戶需求強勁，銷售不受關(guān)稅影響，預(yù)計下半年海外發(fā)貨持續(xù)增長。
公司與大客戶的關(guān)系非常牢固。目前，公司與美國客戶已經(jīng)正式啟動下一代內(nèi)窺鏡系統(tǒng)的合作開發(fā)，將公司專利光學(xué)除霧技術(shù)引入到下一代產(chǎn)品，公司負責(zé)的新產(chǎn)品開發(fā)涉及到除霧攝像模組、光源模組、除霧內(nèi)窺鏡（包括腹腔鏡、關(guān)節(jié)鏡、鼻竇鏡等）。通過這個項目，公司與客戶的合作從普外科擴展到頭頸外科和骨科，有望帶來較高的業(yè)務(wù)增長。目前項目進展順利。此外，公司也在與美國客戶探討氣腹機、3D內(nèi)窺鏡系統(tǒng)等其他產(chǎn)品的合作。
投資建議
我們預(yù)計2025-2027年公司收入分別為5.60億元、6.75億元和8.17億元，收入增速分別為26.5%、20.5%和21.1%，2025-2027年歸母凈利潤分別實現(xiàn)1.88億元、2.32億元和2.86億元，增速分別為38.6%、23.7%和23.1%，對應(yīng)2025-2027年的PE分別為32x、26x和21x。考慮到公司2025年大客戶去庫存周期完成，下訂單節(jié)奏恢復(fù)正常，海外產(chǎn)能落地順利，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
公司國內(nèi)市場拓展存在不確定性的風(fēng)險。
公司海外大客戶訂單節(jié)奏波動風(fēng)險。
國際貿(mào)易環(huán)境及政策波動導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險。
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