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公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.66億元，同比增長(zhǎng)20.50%；歸母凈利潤0.74億元，同比增長(zhǎng)5.52%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.72億元，同比增長(zhǎng)12.07%。
　　分季度來看：2025年單二季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.19億元，同比增長(zhǎng)15.52%，主要原因是醫(yī)用內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)低基數(shù)下恢復(fù)性增長(zhǎng)，以及光學(xué)業(yè)務(wù)持續(xù)上量；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.28億元，同比下滑13.55%，主要系費(fèi)用持續(xù)投入，國外建廠等方面投入增加，調(diào)匯收益同比減少；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.26億元，同比下滑7.07%。
　　盈利能力：公司2025H1銷售費(fèi)用率7.48%，同比增加2.83pp，主要系公司積極開拓國內(nèi)市場(chǎng)，完善營銷體系；管理費(fèi)用率10.80%，同比下降0.11pp；研發(fā)費(fèi)用率12.51%，同比下降1.48pp，主要由于公司規(guī)模效應(yīng)回升；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.00%，同比增加1.56pp，公司2025H1毛利率65.84%，同比提升1.74pp，主要系高毛利產(chǎn)品發(fā)貨占比提高；凈利率27.31%，同比下滑4.35pp。
　　內(nèi)鏡業(yè)務(wù)重回增長(zhǎng)通道，光學(xué)產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。2025H1，公司醫(yī)用內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)收入2.07億元，同比增長(zhǎng)17.72%，占主營業(yè)務(wù)收入的78.28%。隨著海外大客戶庫存消化完畢，公司內(nèi)窺鏡器械及光源模組發(fā)貨量恢復(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)，公司持續(xù)推進(jìn)國內(nèi)自主品牌整機(jī)業(yè)務(wù)，完善全國營銷網(wǎng)絡(luò)布局。新品方面，公司獲得宮腔鏡手術(shù)器械的注冊(cè)證，產(chǎn)品包括剪刀、抓鉗和活檢鉗等；頭頸外科相關(guān)鏡體和手術(shù)器械已提交注冊(cè)檢驗(yàn)。光學(xué)業(yè)務(wù)方面，2025 H1公司光學(xué)業(yè)務(wù)收入0.57億元，同比增長(zhǎng)34.62%，表現(xiàn)亮眼，增長(zhǎng)主要來自醫(yī)用光學(xué)產(chǎn)品?？顾釛U菌顯微掃描分析儀已啟動(dòng)注冊(cè)相關(guān)工作，自動(dòng)顯徽掃描系統(tǒng)技術(shù)平臺(tái)建設(shè)及相關(guān)應(yīng)用研究已開始。
　　海外工廠已完成部分轉(zhuǎn)產(chǎn)，深化合作拓寬產(chǎn)品布局。面對(duì)國際貿(mào)易環(huán)境變化，公司通過美國、泰國公司的產(chǎn)能布局有效應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)。2025H1，泰國公司已建成內(nèi)窺鏡和光源模組生產(chǎn)線，大部分銷往美國的產(chǎn)品已可在泰國生產(chǎn)，有效降低了關(guān)稅影響。此外，公司已啟動(dòng)了泰國公司二期生產(chǎn)產(chǎn)線的建設(shè)，包括整機(jī)裝配、GMP生產(chǎn)車間等。公司與美國大客戶的合作持續(xù)深化，正式啟動(dòng)下一代內(nèi)窺鏡系統(tǒng)的合作開發(fā)。配套客戶研發(fā)的2.9mm膀胱鏡和3mm小兒腹腔鏡已進(jìn)入試生產(chǎn)階段，鼻竇鏡已交付樣本。同時(shí)，公司持續(xù)深化不同產(chǎn)品的合作，在泰國公司實(shí)現(xiàn)了分析儀器整機(jī)設(shè)備的生產(chǎn)，開啟了公司與分析診斷客戶在整機(jī)設(shè)備上的合作業(yè)務(wù)；與德國某手術(shù)器械公司合資建立了手術(shù)器械控股子公司，發(fā)展微創(chuàng)手術(shù)器械產(chǎn)品。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)公司在海外客戶需求恢復(fù)、新品逐步推出下，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I業(yè)收入5.48、6.73、8.24億元(+24%、23%、22%)，調(diào)整前分別為5.53、6.92、8.68億元；預(yù)計(jì)歸母凈利潤1.68、2.08、2.61億元(+24%、24%、25%)，調(diào)整前分別為1.80、2.24、2.77億元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年34、27、22倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等