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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持“謹(jǐn)慎增持”評級。我們認(rèn)為隨著消費(fèi)逐漸復(fù)蘇、公司調(diào)整成效顯現(xiàn)，公司業(yè)績有望逐漸好轉(zhuǎn)，預(yù)測2025-2027年BPS為12.23/12.37/12.61元。公司作為體量較小的次高端，隨著渠道改革、產(chǎn)品梳理成效顯現(xiàn)，業(yè)績彈性較大，給予一定估值溢價(jià)，給予公司2025年6倍PB，目標(biāo)價(jià)73.38元/股，維持“謹(jǐn)慎增持”評級。
　　25Q2經(jīng)營延續(xù)承壓。2025H1公司營收5.61億元、同比-43.54%，歸母凈利0.09億元、同比-92.6%，扣非凈利0.08億元、同比-92.79%。2025Q2單季度實(shí)現(xiàn)營收2.17億元、同比-56.57%，歸母凈利-0.23億元、同比-147.77%，扣非凈利-0.23億元、同比-148.77%。25H1末合同負(fù)債1.35億元、同比-47.34%。25H1公司業(yè)績承壓，一方面是行業(yè)仍處于調(diào)整期，需求減弱、競爭加劇，另外公司仍處于模式轉(zhuǎn)型期，以C端動銷為動力的新動能仍需時間。
　　毛利率下行、費(fèi)用率上行。2025Q2毛利率同比-10.39pct至65.2%，我們預(yù)計(jì)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下降及規(guī)模效應(yīng)減弱所致。同樣在規(guī)模效應(yīng)下降影響下，2025Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+4.84/+9.26/+0.6/+1.65pct至40.29%/17.06%/2.48%/-0.67%。毛利率下滑、期間費(fèi)用率提升導(dǎo)致扣非歸母凈利率同比-20.03pct至-10.6%。
　　核心產(chǎn)品均有承壓。2025H1分產(chǎn)品看，內(nèi)參/酒鬼/湘泉/其他收入為1.11/2.9/0.32/1.25億元、同比-35.81%/-51.02%/-35.87%/-28.84%。分區(qū)域看，2025H1華北/華東/華南/華中收入1.14/0.82/0.28/3.12億元、同比-39.62%/-45.69%/-41.22%/-42.53%。渠道梳理下，25H1經(jīng)銷商數(shù)量大幅減少531家至805家。
　　終端庫存持續(xù)下降，積極推進(jìn)新的產(chǎn)品策略。渠道層面，推進(jìn)BC聯(lián)動改革，將B端核心店建設(shè)與C端宴席場景、開瓶掃碼互動、回廠游體驗(yàn)等深度綁定，強(qiáng)化渠道建設(shè)和終端動銷，目前終端庫存持續(xù)下降。產(chǎn)品層面，推進(jìn)“二低一小”戰(zhàn)略，省內(nèi)計(jì)劃上市湘泉新光瓶，省外上市湘泉“簡優(yōu)”；同時采用創(chuàng)新低度產(chǎn)品與主品低度化相結(jié)合的雙軌策略，擁抱年輕消費(fèi)群體的偏好；小酒產(chǎn)品將依托餐飲渠道，強(qiáng)化渠道建設(shè)，推動消費(fèi)者對馥郁香型口感的培育與認(rèn)可。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求疲軟、競爭加劇等。