>> 財信證券-酒鬼酒(000799)報表壓力釋放，積極拓品擴渠尋增量-250824
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
胡躍才 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2025年半年報，2025H1實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為5.61/0.09/0.08億元，同比-43.54%/-92.60%/-92.79%。其中，2025Q2實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為2.17/-0.23/-0.23億元，同比-56.57%/-147.77%/-148.77%。
收入端：深度調(diào)整，積極拓品擴渠尋增量。（1）分產(chǎn)品：2025H1公司內(nèi)參/酒鬼/湘泉/其他系列白酒分別實現(xiàn)收入1.11/2.90/0.32/1.26億元，分別同比-35.81%/-51.01%/-35.87%/-28.84%，其中銷量同比-45.60%/-47.82%/-28.17%/-12.27%，噸酒價格同比+17.99%/-6.12%/-10.73%/-18.88%，公司分階段分配梳理SKU，酒鬼系列精簡SKU超50%，持續(xù)優(yōu)化價值鏈，針對性強化動銷、解決經(jīng)銷商庫存問題。（2）分區(qū)域，2025H1公司華中/華北/華東/華南/其他/境外區(qū)域收入分別同比-42.53%/-39.62%/-45.69%/-41.22%/-67.46%/+156.07%至3.12/1.14/0.82/0.28/0.20/0.05億元，公司在湖南及省外重點市場推進“掃雷”行動，精細化渠道梳理，通過簽約政策、開瓶反向激勵機制、買贈獎勵等方式，加速終端開發(fā)進度，至2025H1末，公司經(jīng)銷商數(shù)量較年初減少531家至805家，另外公司強化直營、團購及特渠建設，KA特渠方面聯(lián)合胖東來超市開發(fā)聯(lián)名產(chǎn)品“酒鬼酒·自由愛”獲得消費者的廣泛關注和認可。
利潤端：毛利率承壓、費用剛性支出致盈利能力降低。2025H1歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別同比-10.58/-10.24pct至1.60%/1.50%，其中2025Q2歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別同比-20.00/-20.03pct至-10.47%/-10.60%。（1）毛利率：公司2025H1毛利率同比-4.77pct至68.58%，其中2025Q2公司毛利率同比-10.39pct至65.20%，2025H1公司內(nèi)參/酒鬼/湘泉/其他系列白酒毛利率分別同比+0.87/-2.16/+2.03/-12.91pct至88.90%/73.17%/41.27%/47.57%。（2）期間費用率：2025H1公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比-2.10/+5.19/+0.34/+4.68pct至32.60%/13.08%/1.50%/-1.32%，其中2025Q2銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+4.84/+9.26/+0.60/+1.65pct至40.29%/17.06%/2.48%/-0.67%，銷售費用方面，因收入規(guī)模下降致促銷費用金額投入同比下降，且公司采取費用聚焦政策，嚴控費用投放進度；管理費用方面，受支出剛性影響，費用率提升明顯。
投資建議：產(chǎn)品上，公司積極迎合消費趨勢變化，滿足年輕消費需求推進“兩低一?。ù蟊娖?、低度、小酒）”戰(zhàn)略落地，省內(nèi)計劃上市湘泉新光瓶，省外上市湘泉“簡優(yōu)”，采用創(chuàng)新低度產(chǎn)品與主品低度化相結合的雙軌策略，小酒產(chǎn)品將依托餐飲渠道，通過強化渠道建設，推動消費者對馥郁香型口感的培育與認可。渠道方面，推進渠道高利潤BC聯(lián)動模式，在湖南本土市場，重點開展“掃雷”行動二階段工作，精準釋放定向政策，提高終端激活成功率，有效擴張終端覆蓋網(wǎng)絡；省外重點市場，將持續(xù)強化“掃雷”行動力度，進一步下沉聚焦縣、鎮(zhèn)市場，深耕縣域消費潛力，擴大省外市場份額；另外，公司與胖東來合作的“酒鬼酒·自由愛”有望貢獻增量。我們預計公司2025-2027年收入分別為11.78、14.83、17.96億元，同比-17.25%、+25.91%、+21.14%，歸母凈利潤分別為0.15、0.83、1.42億元，同比+23.87%、+436.42%、+70.46%，當前股價對應的PE為1330、248、145倍?？紤]公司處于深度調(diào)整期，但積極推進省內(nèi)、省外市場的開拓，以及產(chǎn)品端的布局，有望逐步重歸增長軌道，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：消費需求不及預期；新品推廣不及預期；渠道改革不及預期；食品安全問題等。
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