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事件
　　公司發(fā)布2025年中報(bào)。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.60億元，同比下滑26.36%；歸母凈利潤(rùn)-4077萬(wàn)元，同比下滑820.03%；扣非后歸母凈利潤(rùn)-5175萬(wàn)元，同比下滑3745.56%。
　　其中，2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.37億元，同比下滑25.84%；歸母凈利潤(rùn)-1197萬(wàn)元，同比下滑512.59%；扣非后歸母凈利潤(rùn)-2075萬(wàn)元，同比下滑1786.25%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　上半年業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，公司保持定力去庫(kù)存
　　2025H1公司各產(chǎn)品線表現(xiàn)如下，（1）內(nèi)窺鏡設(shè)備：收入2.40億元（同比-29.63%），毛利率63.75%（同比-8.34pp）；（2）內(nèi)窺鏡診療耗材：收入966萬(wàn)元（同比+40.10%），毛利率22.74%（同比-23.18pp）；（3）內(nèi)窺鏡維修服務(wù)：收入933萬(wàn)元（同比+122.29%），毛利率70.76%（同比+3.02pp）。
　　2025年上半年，國(guó)內(nèi)軟鏡終端招采相對(duì)去年同期較好，公司結(jié)合自身戰(zhàn)略強(qiáng)化去庫(kù)存，從而公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)一定壓力。目前軟鏡行業(yè)中外資企業(yè)的市場(chǎng)占有率仍較高，尤其是三級(jí)醫(yī)院，國(guó)產(chǎn)可替代空間較大。公司也在持續(xù)探索技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)品迭代。隨著公司產(chǎn)品性能提升以及市場(chǎng)宣傳力度持續(xù)增加，臨床端對(duì)于公司產(chǎn)品的認(rèn)可度也正在不斷提高。公司在以AQ-300等高端產(chǎn)品進(jìn)軍三級(jí)醫(yī)院的同時(shí)，持續(xù)深耕廣闊縣域市場(chǎng)，助力縣域地區(qū)內(nèi)鏡科室建設(shè)和診療率提升。
　　積極推進(jìn)新產(chǎn)品上市，為未來(lái)打基礎(chǔ)
　　2025H1產(chǎn)品管線取得多項(xiàng)進(jìn)展。（1）AQ-400：新一代旗艦機(jī)型AQ-400主機(jī)和腸胃鏡已獲證。（2）雙鉗道內(nèi)鏡：雙鉗道“雙手”協(xié)同，實(shí)現(xiàn)效能全升級(jí)。（3）復(fù)合電子支氣管鏡：創(chuàng)新結(jié)構(gòu)助力肺結(jié)節(jié)診療。（4）60系列消化內(nèi)鏡：涵蓋胃鏡、腸鏡、超細(xì)內(nèi)鏡、140倍光學(xué)放大內(nèi)鏡、十二指腸鏡等多個(gè)鏡種，兼顧了消化科日常檢查、病變篩查和復(fù)雜介入治療等多種情況。公司產(chǎn)品布局持續(xù)完善，為長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)筑牢根基。（5）內(nèi)窺鏡手術(shù)機(jī)器人、3D消化內(nèi)鏡等在研，有望貢獻(xiàn)長(zhǎng)期收入增量。截至2025年H1，公司內(nèi)窺鏡手術(shù)機(jī)器人已經(jīng)完成型檢及部分階段性臨床試驗(yàn)工作；3D內(nèi)鏡已經(jīng)完成型檢及動(dòng)物試驗(yàn)研究，新品研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入端有望分別實(shí)現(xiàn)8.22億元、10.24億元、12.77億元（2025-2027年前值預(yù)測(cè)為8.44億元、10.60億元、13.33億元），同比增長(zhǎng)分別為9.7%、24.6%和24.7%，2025-2027年歸母凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)0.39億元、0.93億元、1.38億元（2025-2027年前值預(yù)測(cè)為0.43億元、0.81億元、1.25億元），同比增長(zhǎng)分別為85.7%、137.5%和48.7%。2025-2027年對(duì)應(yīng)的EPS分別約0.29元、0.69元和1.02元，對(duì)應(yīng)的PE估值分別為165倍、70倍和47倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新產(chǎn)品研發(fā)及推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)