>> 愛建證券-金博股份(688598)首次覆蓋報(bào)告：高端電動(dòng)車放量驅(qū)動(dòng)碳陶業(yè)務(wù)加速成長-250929
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
愛建證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
吳迪 |
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投資要點(diǎn)：
投資評級與估值：我們預(yù)計(jì)公司2026/2027年歸母凈利潤分別為2.19/3.66億元，對應(yīng)PE為31.7/19.0x?？紤]到公司在高端碳基材料的先發(fā)優(yōu)勢，碳陶制動(dòng)盤和鋰電負(fù)極碳基材料等新業(yè)務(wù)將快速高增，市場對此增長潛力的估值并未充分體現(xiàn)。首次覆蓋給予“買入”評級。
關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：1）碳陶制動(dòng)盤滲透率加速提升：我們預(yù)計(jì)2026年碳陶制動(dòng)盤滲透率將從當(dāng)前不足1%快速提升。公司為中國領(lǐng)先的碳陶制動(dòng)盤供應(yīng)商，具備全流程研發(fā)與量產(chǎn)優(yōu)勢，我們預(yù)計(jì)公司26-27年碳陶制動(dòng)盤業(yè)務(wù)收入增速為169%/27%。2）產(chǎn)能釋放與良率爬坡：公司規(guī)劃2027年滿產(chǎn)碳陶制動(dòng)盤400萬盤，假設(shè)產(chǎn)能如期投產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)高良率，滿足下游爆發(fā)性需求。3）鋰電業(yè)務(wù)產(chǎn)品導(dǎo)入順利：假設(shè)碳粉等產(chǎn)品將于2026年起實(shí)現(xiàn)對主流負(fù)極廠商的批量供貨，我們預(yù)計(jì)公司25-27年鋰電業(yè)務(wù)收入增速為119%/60%/60%。
有別于大眾的認(rèn)識(shí)：市場普遍將金博股份視為單一的光伏熱場耗材龍頭，其估值體系與光伏板塊高度綁定，更多反映光伏產(chǎn)業(yè)周期性。我們認(rèn)為：1、平臺(tái)化能力被低估，交通鋰電新業(yè)務(wù)增長曲線清晰：1）公司核心競爭力在于底層的高性能碳基復(fù)合材料技術(shù)平臺(tái)，具備強(qiáng)延展性，市場忽視了公司碳碳技術(shù)平臺(tái)的復(fù)用能力。公司圍繞碳基材料產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)戰(zhàn)略，形成光伏、鋰電、交通、半導(dǎo)體、氫能多領(lǐng)域布局。公司25H1鋰電/交通/光伏收入占比分別為48%/26%/25%，研發(fā)投入0.52億元，占比12.7%。2）交通領(lǐng)域：主流車企定點(diǎn)供應(yīng)商，實(shí)現(xiàn)多個(gè)長纖盤定點(diǎn)批量交付。3）鋰電領(lǐng)域：提供負(fù)極碳基復(fù)合材料，核心受益于儲(chǔ)能市場爆發(fā)及高端快充電池技術(shù)迭代。公司此業(yè)務(wù)與碳陶制動(dòng)盤技術(shù)同源，有望復(fù)制打造第三增長極。4）半導(dǎo)體領(lǐng)域：向超高純度熱場部件延伸，5ppm支撐光學(xué)級碳化硅襯底制造，國產(chǎn)化替代趨勢明確。5）氫能領(lǐng)域：金博氫能開發(fā)氣體擴(kuò)散層用碳紙、柔性碳基雙極板等核心產(chǎn)品，已通過國內(nèi)頭部企業(yè)驗(yàn)證并批量交付。我們認(rèn)為公司應(yīng)脫離傳統(tǒng)光伏耗材估值框架，其成長邏輯已切換為鋰電與交通高成長、光伏基本盤的成長邏輯，享受平臺(tái)型公司的估值溢價(jià)。2、碳陶制動(dòng)盤為滲透率與成本拐點(diǎn)已至的產(chǎn)品：市場認(rèn)為碳陶制動(dòng)盤是高端豪車配置。我們認(rèn)為，隨著金博股份采用低成本CVI（化學(xué)氣相滲透）+樹脂浸漬工藝大幅降低制造成本，碳陶盤單價(jià)已降至進(jìn)口產(chǎn)品1/20，當(dāng)前長纖單盤有望下探至2000元以下水平，短纖單盤有望達(dá)到1000元以內(nèi)，碳陶制動(dòng)盤正從百萬跑車級別滲透至50萬元級的高性能新能源車，或打開20-30萬元車型配置市場空間。公司憑借稀缺產(chǎn)能和優(yōu)質(zhì)客戶的先發(fā)優(yōu)勢，或加速兌現(xiàn)業(yè)績增長。3、光伏行業(yè)格局優(yōu)化，替換需求或支撐業(yè)務(wù)企穩(wěn)：光伏環(huán)節(jié)階段性虧損，但“反內(nèi)卷”共識(shí)加強(qiáng)，行業(yè)無序擴(kuò)張趨緩，落后產(chǎn)能加速淘汰，供需格局或進(jìn)入改善周期。公司以碳基熱場材料降本優(yōu)勢與技術(shù)壁壘，持續(xù)綁定頭部晶硅廠商，市場地位穩(wěn)固，有望在行業(yè)出清中受益于優(yōu)質(zhì)替換性需求，格局有望進(jìn)一步優(yōu)化。
催化劑：1）輕量化、智能化、高端化三重驅(qū)動(dòng)，小米SU7 Ultra標(biāo)配加速車企跟進(jìn)配置，碳陶制動(dòng)盤滲透率亟待快速提升。2）產(chǎn)能擴(kuò)張與本土化降本共振，碳陶制動(dòng)盤單價(jià)下探激活增量市場。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場滲透風(fēng)險(xiǎn)：碳陶制動(dòng)盤若因成本或技術(shù)路線問題導(dǎo)致下游應(yīng)用放緩，或影響公司收入增長彈性。2）原材料價(jià)格波動(dòng)：碳纖維、碳化硅核心原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。3）環(huán)保法規(guī)趨嚴(yán)：碳陶制動(dòng)盤若未來監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，產(chǎn)品放量或受制約；海外認(rèn)證壁壘較高，或影響出口進(jìn)程。4）光伏需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：光伏行業(yè)波動(dòng)對公司業(yè)績與市場情緒的潛在拖累。
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