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公司發(fā)布24年報(bào)及25年一季報(bào)：24年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利5.37/-8.15億元，同比-49.9%/-502.5%，基本符合業(yè)績快報(bào)；其中24Q4收入0.96億元，同/環(huán)比-50.3%/-1.0%，歸母凈利潤-6.69億元，同環(huán)比大幅下降，主要系下游需求減少與銷售價(jià)格下降，以及計(jì)提減值損失。25Q1收入1.60億元，同/環(huán)比-21%/+65.6%，歸母凈利潤-0.86億元，同/環(huán)比-56.3%/+87.2%，Q1虧損環(huán)比收窄基本符合我們預(yù)期（-0.7億元），主要系下游硅片排產(chǎn)提升驅(qū)動熱場需求回暖，公司產(chǎn)能利用率提升單位成本下降，虧損環(huán)比收窄。我們看好公司光伏熱場龍頭地位穩(wěn)固，新業(yè)務(wù)持續(xù)放量，維持“買入”評級。
　　24年經(jīng)營承壓，25Q1虧損收窄
　　24年受行業(yè)競爭加劇和下游客戶開工率下降等影響，光伏熱場需求減少、產(chǎn)品價(jià)格下降，疊加公司計(jì)提減值損失5.98億元，經(jīng)營業(yè)績承壓。分業(yè)務(wù)看，公司先進(jìn)碳基復(fù)合材料（包含光伏與半導(dǎo)體、鋰電與交通領(lǐng)域）出貨2019.72噸，同比-40.1%，鋰電負(fù)極一體化項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)品銷量增加，其中前端3.19萬噸，同比+390%，石墨化1.16萬噸，同比+318.5%。受產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降影響，公司主要產(chǎn)品毛利率下降，其中光伏/鋰電領(lǐng)域毛利率為-13.63%/-28.56%，同比-36.1/-68.42pct。25Q1受益于下游硅片排產(chǎn)環(huán)比提升，熱場需求回暖，疊加新產(chǎn)品拓展順利，公司虧損環(huán)比收窄。
　　強(qiáng)化平臺化布局，新業(yè)務(wù)持續(xù)放量
　　公司深耕碳基復(fù)合材料領(lǐng)域，推動碳材料產(chǎn)業(yè)化平臺戰(zhàn)略。1）交通：乘用車領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)定點(diǎn)項(xiàng)目長纖碳陶盤的批量交付，商用車領(lǐng)域已完成大尺寸碳陶盤樣件的臺架測試，海外市場亦完成多個(gè)項(xiàng)目的樣件交付。2）鋰電：已實(shí)現(xiàn)碳基熱場在下游負(fù)極企業(yè)的滲透，多孔碳已完成石油焦基產(chǎn)品中試化開發(fā)，推動樹脂基產(chǎn)品研發(fā)。3）光伏：碳基材料加熱器中試驗(yàn)證持續(xù)推進(jìn)，加速對傳統(tǒng)石墨加熱器的替代。
　　盈利預(yù)測與估值
　　由于行業(yè)供需平衡仍需一定時(shí)間，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格修復(fù)速度或較慢，下調(diào)25-26年公司光伏熱場價(jià)格、毛利率及出貨量假定，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤為0.46/2.45/4.11億元（25-26年較前值下降78%/41.7%）?？紤]到26年供需格局有望恢復(fù)，新產(chǎn)品放量貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益，我們切換至26年估值，可比公司26年Wind一致預(yù)期平均17.55x PE（前值25年20x PE），考慮到公司光伏熱場龍頭地位穩(wěn)固，新業(yè)務(wù)成長空間廣闊，看好光伏主業(yè)行業(yè)供需平衡后盈利修復(fù)與新業(yè)務(wù)訂單放量，業(yè)績高增可期，給予公司26年23.5x PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.2元（前值26.5元，對應(yīng)25年26x PE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期。