>> 東吳證券-香港中旅(00308.HK)旅游投運央企平臺，輕重結(jié)合海內(nèi)外擴張-250929
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
大小： |
1814KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
吳勁草,石旖瑄,王琳婧 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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中旅旗下旅游目的地一體化平臺：香港中旅成立于1992年7月，同年11月在香港上市，是央企中國旅游集團旗下的旅游資產(chǎn)投資和運營平臺。截至2024年底，公司通過參控股投資運營國內(nèi)外景區(qū)度假區(qū)約60家，其中5A景區(qū)18家、4A景區(qū)18家。2024年公司實現(xiàn)收入46.27億港元，同比+3%，其中旅游景區(qū)及相關/旅游證件及相關/酒店/客運業(yè)務四大板塊占比分別為44%/7%/18%/24%。
旅游出行持續(xù)高景氣，政策助力釋放消費潛力：2025年上半年國內(nèi)出游人次/游客出游總花費同比分別+20.6%/15.2%，我們預計未來旅游人次將在高基數(shù)下持續(xù)穩(wěn)健增長。服務消費政策頻出，有望助力釋放文旅消費潛力。
旅游景區(qū)為核心，多元業(yè)務穩(wěn)發(fā)展：
旅游景區(qū)：全國布局景區(qū)，實現(xiàn)投運一體化。細分板塊主題公園/自然人文/休閑度假/景區(qū)配套服務2024年收入為5.96/12.41/4.58/0.50億港元。1）主題公園：布局深圳世界之窗、錦繡中華兩個重點項目。2）自然人文景區(qū)：通過控股、參股布局沙坡頭、德天、中瀘文旅和開元森泊等，2024年沙坡頭/德天接待游客146/220萬人次，收入4.65/2.90億港元。3）休閑度假景區(qū)：2024年地產(chǎn)/旅游收入分別為1.15/3.43億港元，旅游度假區(qū)珠海、咸陽和安吉公司項目。4）景區(qū)配套服務：以輕資產(chǎn)輸出管理為核心，截至2024年底共輸出管理景區(qū)27家。5）布局新項目貢獻增量：公司持續(xù)布局重慶游樂園和深圳大鵬度假區(qū)等新項目，2025年8月收購吉林松花湖項目布局冰雪旅游，未來有望貢獻業(yè)績增量。
酒店業(yè)務：定位港澳高端市場，經(jīng)營持續(xù)優(yōu)化。酒店業(yè)務擁有高端品牌維景，公司在港澳運營6家酒店和1家服務式公寓，在北京運營1家酒店。經(jīng)營數(shù)據(jù)持續(xù)改善，2025年上半年，港澳酒店RevPAR為731港元，同比+12%，北京維景酒店RevPAR同比基本持平。
客運業(yè)務：運營客車和客船業(yè)務，服務大灣區(qū)跨境客流。中旅巴士開展大灣區(qū)跨境客運，輪渡核心航線包括香港-澳門航線。受益于港人北上，2024年客運業(yè)務收入10.93億港元，同比+11%。
盈利預測及投資建議：香港中旅作為全國領先的文旅投資運營一體化平臺，背靠央企中旅集團打造多個標桿文旅項目，立足大灣區(qū)發(fā)展多元業(yè)務，未來布局海內(nèi)外文旅新項目賦能成長。我們預測2025-2027年公司歸母凈利潤為2.7/4.2/6.0億港元，對應PE為32/21/15倍?？紤]香港中旅未來有望繼續(xù)拓展優(yōu)質(zhì)旅游資產(chǎn)，公司有一定的估值溢價，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動、新增項目落地進度不及預期、自然災害和極端天氣影響經(jīng)營等風險
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