>> 華源證券-利率周報：當前債市配置價值突出-250929
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖志明 |
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報告核心觀點：當前債市配置價值突出。根據(jù)央行貨幣政策委員會2025年第三季度例會表述，貨幣政策新增“持續(xù)發(fā)力、適時加力”的提法，強調(diào)強化逆周期調(diào)節(jié)，保持流動性充裕并推動社會融資成本下降。這一調(diào)整與近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)相呼應：7月和8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體低于預期。2025年1-8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比由降轉(zhuǎn)增0.9%，其中8月單月利潤增速大幅回升至20.4%，或主要受政策效應顯現(xiàn)、低基數(shù)支撐及行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等多重因素驅(qū)動，其中24年8月單月利潤同比-17.8%。本周消費端呈現(xiàn)分化，截至9月19日，當周三大家電量升價跌，指向居民消費仍偏謹慎。經(jīng)濟承壓背景下，貨幣政策寬松預期仍存，或需關(guān)注四季度貨幣政策和財政政策發(fā)力和央行買債等潛在政策對利率中樞的影響。
本周（9/22-9/28）市場概覽：
其他要聞：美國總統(tǒng)特朗普宣布，自10月1日起，美國將對多類進口產(chǎn)品實施新一輪高額關(guān)稅。美國8月PCE物價指數(shù)同比增長2.7%，環(huán)比增長0.3%，均符合預期。
中觀高頻數(shù)據(jù)：截至9月21日，當周乘用車廠家日均零售數(shù)量同比+9.4%，當周乘用車廠家日均批發(fā)數(shù)量同比+5.8%。截至9月21日，當周郵政快遞攬收量同比+19.4%。截至9月24日，當周全國主要鋼企高爐開工率同比+3.2pct。截至9月26日，當周豬肉平均批發(fā)價同比-25.0%，較4周前-2.2%，當周蔬菜平均批發(fā)價同比-21.2%，較4周前+2.6%。截至9月26日，當周螺紋鋼平均現(xiàn)貨價同比-7.5%，較4周前-1.9%，當周鐵礦石平均現(xiàn)貨價同比+8.4%，較4周前+2.4%。
債券市場：國債收益率多數(shù)上行，9月26日，1年期/10年期/30年期國債到期收益率分別為1.39%/1.88%/2.22%，較9月19日分別持平/+0.3BP/+1.8BP。
機構(gòu)行為：9月26日估算的中長期利率/信用債基久期中位數(shù)分別約4.5年/2.9年，較上周（9月19日）分別下降了0.04年/0.2年左右。
投資建議：9月債市走勢偏離資金面及經(jīng)濟基本面，當前債市配置價值突出，債券收益率或震蕩下行。債市對經(jīng)濟數(shù)據(jù)反應鈍化，近一個季度，債市走勢顯著偏離了經(jīng)濟基本面，債市的短期壓制主要來源于股市，債市走勢可能階段性與基本面脫鉤，但無法長期脫鉤。隨著年金等機構(gòu)資金股票投資比例升至高位，股市對債市的實質(zhì)影響或逐步減弱。從季節(jié)性規(guī)律來看，2018-2024年的10月10Y國債收益率平均升幅僅2BP，11月及12月則往往大幅下行。美聯(lián)儲降息周期開啟、國內(nèi)經(jīng)濟修復動能偏弱，四季度降準降息概率加大，10Y國債收益率或下探至1.65%。短期債市或受股市風險偏好擾動，但基本面支撐下配置價值凸顯。
風險提示：增量政策落地，或?qū)е聜姓{(diào)整；股市可能大幅走強，對債市情緒有沖擊等；模型假設(shè)風險，可能忽略市場非線性波動
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