>> 浙商證券-水井坊(600779)更新報告：短期存在壓力，等待逐步改善-250929
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
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| 723KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,張家禎,滿靜雅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)
25H1營業(yè)收入14.98億（同比-12.84%，下同）；歸母凈利潤1.05億（-56.52%）；扣非歸母凈利潤0.48億（-78.74%）。25Q2營收5.39億（-31.37%）；歸母凈利潤-0.85億元（-251.25%）；扣非歸母凈利潤-1.42億元（-291.48%）。
公司優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，力求維護(hù)價值體系穩(wěn)定，保障客戶合理利潤空間。拓展終端網(wǎng)絡(luò)：持續(xù)加大市場覆蓋力度，報告期內(nèi)新增簽約終端門店超萬家，顯著提升了品牌的市場滲透率。有序運(yùn)用BC聯(lián)動策略激發(fā)渠道活力，在努力穩(wěn)固價值鏈的前提下，逐步提升市場競爭力。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)承壓，經(jīng)銷商數(shù)量減少。
1）分產(chǎn)品：25H1高檔酒/中檔酒收入13.05億元/0.87億元，分別同比-14.00%/-10.37%。25Q2高檔酒/中檔酒收入4.54億元/0.38億元，分別同比36.96%/+68.35%。
2）分市場：25H1公司國內(nèi)/國外分別實(shí)現(xiàn)收入13.68/0.24億元，同比-13.74%/-16.25%。25H1國內(nèi)經(jīng)銷商相比24年末減少5家至51家，國外經(jīng)銷商2家。25Q2國內(nèi)收入4.7億元（-35.17%），國外0.22億元（+40.01%）。
費(fèi)用率提升，盈利能力承壓。
1）25H1毛/凈利率同比-1.71/-7.07pct至79.26%/7.04%，25Q2毛/凈利率同比7.13/-22.90pct至74.42%/-15.75%。
2）25H1銷售/管理費(fèi)用率同比+2.58/+3.69pct至36.35%/19.04%，25Q2分別同比+19.87/+13.92pct至52.10%/35.50%。
3）25H1末合同負(fù)債9.83億元，同比-0.88億元（-8.19%）。
4）25H1銷售收現(xiàn)17.23億元（+1.65%），經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-5.05億元（24H1為2.94億元）；25Q2銷售收現(xiàn)9.91億元（+29.50%），經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.70億元（24Q2為-1.92億元）。
盈利預(yù)測及估值
考慮到公司受政策影響業(yè)績承壓，我們下調(diào)2025~2027年公司收入增速至18%、4%、5%，下調(diào)歸母凈利潤增速至-29%、7%、9%。維持買入評級。
催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期；宴席恢復(fù)表現(xiàn)超預(yù)期。
風(fēng)險提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；政策不及預(yù)期
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