>> 招商證券-恒而達(300946)重型模切刀具龍頭企業(yè)，收購德國SMS強勢切入高精磨床國產(chǎn)替代市場-250929
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
大小： |
1845KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭倩倩 |
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公司主營切削刀具業(yè)務，在金屬材料加工與熱處理領(lǐng)域擁有近三十年的技術(shù)積累，并已連續(xù)十余年穩(wěn)居全球重型模切刀具市場的龍頭地位。近年來，公司著力研發(fā)配套其刀具產(chǎn)品使用的智能數(shù)控裝備，并相繼推出直線導軌副等機床關(guān)鍵滾動功能部件。2025年，公司成功收購全球領(lǐng)先的高精磨床制造商德國SMS。我們預計,高精磨床國產(chǎn)化及其所帶來的滾珠絲杠成本優(yōu)化與效能提升，將成為公司未來業(yè)務的重要增長點。
傳統(tǒng)主業(yè)：切削工具+智能裝備+配套部件產(chǎn)品矩陣，公司經(jīng)營穩(wěn)中求進。
金屬切削工具：金屬切削工具具有剛性需求和重復消費的特征，其市場空間持續(xù)穩(wěn)定增長，而高品質(zhì)金屬切削工具可增加客戶粘性和復購率。公司行業(yè)地位穩(wěn)固，切割刀具業(yè)務占總收入比重80%以上，為公司帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流。
智能數(shù)控裝備：機床作為制造各類機器的基礎(chǔ)設(shè)備，在工業(yè)制造業(yè)中占據(jù)著至關(guān)重要的地位。國內(nèi)機床市場大而不強，高端機床國產(chǎn)化替代空間巨大。公司近年多角度深耕智能數(shù)控機床領(lǐng)域，提高營收卓有成效。
滾動功能部件：滾動功能部件應用領(lǐng)域廣，是制造業(yè)生產(chǎn)中必不可少的關(guān)鍵功能部件。其生產(chǎn)需要較高技術(shù)含量，入行門檻高。公司注資大力發(fā)展?jié)L動功能部件業(yè)務，投入初見成效。
潛在期權(quán)：高精磨床國產(chǎn)化帶動磨床及行星滾柱絲杠降本增效，打開零部件新市場。
行業(yè)：高端智能裝備進口替代空間廣闊。我國切削行業(yè)競爭格局呈現(xiàn)散而小的特點，針對高端制造業(yè)的金屬切削刀具及配套設(shè)備國產(chǎn)化率還相對較低。我們認為，金屬切削工具和配套數(shù)控裝備的高端國產(chǎn)化會為行業(yè)公司帶來更大的利潤空間。
公司：公司收購德國頂尖高精磨床供應商SMS公司，實現(xiàn)技術(shù)引入。結(jié)合中國成熟的生產(chǎn)鏈條，公司有望快速實現(xiàn)高精密磨床的批量化國產(chǎn)。
給予“增持”投資評級。我們看好公司在高精磨床和滾動功能部件業(yè)務收入上的增長潛力，預計2025-2027年公司總營收分別為6.9、7.8、9.0億元，歸母凈利潤分別為0.86、1.04、1.20億元，對應PE分別為110.3、90.9、79.0倍。首次覆蓋，給予“增持”投資評級。
風險提示：下游市場需求波動風險、主要原材料價格波動風險、技術(shù)與產(chǎn)品開發(fā)不及預期的風險、新業(yè)務盈利兌現(xiàn)不及預期。
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