>> 華鑫證券-牧原股份(002714)公司事件點評報告：成本端優(yōu)勢持續(xù)強化，屠宰海外打開增量市場-250929
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
婁倩 |
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事件
牧原股份發(fā)布公告：2025年8月份，公司銷售商品豬700.1萬頭，同比變動27.10%，累計5174.9萬頭。商品豬銷售均價13.51元/公斤，同比變動-31.46%；商品豬銷售收入118.5億元，同比變動-12.30%，累計943.6億元。業(yè)績受近期豬價持續(xù)下跌影響大。9月22日，牧原股份與中央廣播電視總臺簽署品牌戰(zhàn)略合作協(xié)議。
投資要點
▌成本有望持續(xù)下降，養(yǎng)殖優(yōu)勢行業(yè)領(lǐng)先
牧原股份目前養(yǎng)殖規(guī)模以及成本優(yōu)勢在全國具有領(lǐng)先優(yōu)勢，利于公司進一步鞏固行業(yè)龍頭地位。2025年上半年公司共銷售生豬4691萬頭，同比+44.8%，其中商品豬3839.4萬頭、仔豬829.1萬頭、種豬22.5萬頭，同比分別+32.5%/+168.1%/-27.9%，生豬養(yǎng)殖營收754.5億元，同比+34.7%，養(yǎng)殖規(guī)模在全行業(yè)擁有領(lǐng)先優(yōu)勢。全年完全成本目標(biāo)為12元/kg，截至7月成本已降至11.8元/kg，預(yù)計年底降至11元/kg。成本控制主要得益于育種及管理方面的優(yōu)勢，未來公司將通過提升育種技術(shù)、升級管理效能等多角度提高生產(chǎn)成績，同時將提升對于疫病、原材料價格波動等偶然因素的應(yīng)對能力，持續(xù)優(yōu)化成本控制成果。截至2025年9月23日，外三元生豬全國均價已跌至12.6元/kg，生豬養(yǎng)殖業(yè)績預(yù)計將因此持續(xù)承壓，成本優(yōu)勢或驅(qū)動業(yè)績實現(xiàn)逆勢增長。
▌屠宰業(yè)務(wù)拓展產(chǎn)業(yè)鏈，海外養(yǎng)殖進一步發(fā)展
豬價下行背景下，開拓其他具有增長潛力的業(yè)務(wù)是應(yīng)對價格風(fēng)險的穩(wěn)固手段。全國限產(chǎn)能政策深入推動，公司截至6月能繁母豬存欄量為343萬頭，環(huán)比-1.5%，年底預(yù)計將下降至330萬頭，未來將持續(xù)成本優(yōu)化的發(fā)展路線。公司未來增長點主要體現(xiàn)在屠宰業(yè)務(wù)和海外養(yǎng)殖方面：上半年公司屠宰生豬1141.5萬頭，同比+111%，屠宰、肉食業(yè)務(wù)營收達到193.5億元，同比+94%。截至6月，屠宰、肉食業(yè)務(wù)已在全國20個省級行政區(qū)設(shè)立70余個服務(wù)站，公司持續(xù)發(fā)展屠宰業(yè)務(wù)，有助于打通全產(chǎn)業(yè)鏈，進一步鞏固成本優(yōu)勢、提升產(chǎn)品品質(zhì)。預(yù)計屠宰業(yè)務(wù)的對外開展會進一步增加，或?qū)⒊蔀閮衾麧櫟男略鲩L點。公司亦發(fā)展海外養(yǎng)殖，利用公司優(yōu)勢，開拓全球生豬養(yǎng)殖行業(yè)發(fā)展空間與市場，把握新機遇，推動公司業(yè)務(wù)實現(xiàn)進一步增長，2025年3月，公式已在越南設(shè)立分公司并在5月籌備發(fā)行港股上市，為進一步開拓海外市場準(zhǔn)備。在豬價持續(xù)不景氣的影響下，屠宰與海外業(yè)務(wù)的潛力增長將為公司帶來對抗豬價風(fēng)險的硬實力。
▌多環(huán)節(jié)質(zhì)量監(jiān)控，肉質(zhì)優(yōu)勢穩(wěn)固
公司長期以來的主營養(yǎng)殖業(yè)務(wù)方向中新融入了“肉食”的理念，從單純養(yǎng)殖轉(zhuǎn)向同時關(guān)注豬肉作為食品的品質(zhì)，“讓大眾花平價的錢，吃高品質(zhì)的肉”。公司建立了完備的“711”食品安全與質(zhì)量保障體系，具備相關(guān)安全認證，飼料環(huán)節(jié)通過GFSI認可的FSSC22000，養(yǎng)殖環(huán)節(jié)通過China-GAP；6個養(yǎng)殖場及內(nèi)鄉(xiāng)綜合體具內(nèi)地供港澳活豬資質(zhì)、33個養(yǎng)殖場具出口畜禽原料資質(zhì)；屠宰環(huán)節(jié)10家屠宰廠通過ISO9001與HACCP，4家獲國家級標(biāo)準(zhǔn)化屠宰廠認證，1家獲供港冰鮮豬肉企業(yè)注冊；另有5家屠宰廠通過ISO45001與ISO14001，4家通過ISO50001，1家為國家級綠色工廠。從源頭上提升豬肉品質(zhì)，在食品安全的基礎(chǔ)上，提高對肉質(zhì)的要求。結(jié)合公司在成本方面的優(yōu)勢，物美價廉的豬肉進一步增強了公司肉食的市場競爭力，或?qū)楣救馐硺I(yè)務(wù)帶來可觀增長。
▌盈利預(yù)測
公司養(yǎng)殖規(guī)模領(lǐng)先，養(yǎng)殖成本優(yōu)勢持續(xù)增強。我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為202.4億元/231.0億元/303.1億元，EPS分別為3.70元/4.23元/5.55元，PE分別為14.2/12.4/9.5倍，維持“買入”評級。
▌風(fēng)險提示
發(fā)生疫病、生豬價格波動、原材料價格波動、短期需求不足等風(fēng)險。
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