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核心觀點(diǎn)
　?。?）黃金：降息邏輯是四季度核心支撐；長期邏輯不變，中樞將繼續(xù)上移；階段性關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢(shì)的擾動(dòng)。展望四季度，隨著美聯(lián)儲(chǔ)9月重啟降息后，在當(dāng)下美國通脹抬升力度相對(duì)溫和、就業(yè)市場(chǎng)存有下行風(fēng)險(xiǎn)的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)尚有2次左右的降息預(yù)期，疊加四季度美聯(lián)儲(chǔ)主席提名人選即將確定，特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的控制力度或?qū)⒋蠓嵘?，為遠(yuǎn)期降息提供想象空間，因此四季度流動(dòng)性寬松將是黃金價(jià)格上漲的核心支撐因素之一。同時(shí)，美國政府債務(wù)規(guī)模的持續(xù)攀升、全球地緣局勢(shì)仍舊復(fù)雜、逆全球化加劇等，將使得為應(yīng)對(duì)美元信用走弱和全球地緣政治博弈加劇的對(duì)沖需求持續(xù)存在，全球央行等機(jī)構(gòu)的購金趨勢(shì)延續(xù)，黃金的貨幣屬性和避險(xiǎn)屬性將會(huì)從中長期角度繼續(xù)支撐金價(jià)中樞上行。
　　但進(jìn)入四季度，也需注意，雖然關(guān)稅政策的落地實(shí)施和就業(yè)市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成一定負(fù)面影響，可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)存在階段性走弱風(fēng)險(xiǎn)；但從經(jīng)濟(jì)層面而言，美國經(jīng)濟(jì)尚未有明顯走弱的跡象，在美聯(lián)儲(chǔ)9月啟動(dòng)預(yù)防式降息以及未來仍有降息空間下，加上特朗普政府“大而美”稅收與支出法案的逐步實(shí)施，有望對(duì)沖部分經(jīng)濟(jì)的走弱風(fēng)險(xiǎn)，因此美國經(jīng)濟(jì)整體或呈現(xiàn)中性增長甚至有一定軟著陸預(yù)期，可能會(huì)對(duì)黃金的上行節(jié)奏構(gòu)成擾動(dòng)。
　?。?）白銀：降息邏輯和軟著陸預(yù)期下，銀價(jià)有望挑戰(zhàn)歷史新高；但在經(jīng)歷近期的加速上漲后，估值顯著回升，需警惕波動(dòng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。展望四季度，我們認(rèn)為隨著美聯(lián)儲(chǔ)9月啟動(dòng)預(yù)防式降息，除了流動(dòng)性寬松的宏觀環(huán)境將利好白銀的金融屬性外，持續(xù)的降息也可能使得市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期走強(qiáng)，利好白銀工業(yè)品屬性，從而強(qiáng)化白銀彈性，助力銀價(jià)挑戰(zhàn)歷史新高。另一方面，全球白銀供需失衡格局延續(xù)和工業(yè)用銀需求維持高位水平，基本面因素亦會(huì)進(jìn)一步支撐銀價(jià)。但在近期資金大幅流入驅(qū)動(dòng)下，銀價(jià)加速上漲后，估值水平顯著回升，因此四季度白銀價(jià)格仍可能會(huì)由于實(shí)物需求邊際放緩、投機(jī)資金撤退等因素出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　關(guān)稅政策/對(duì)內(nèi)減稅政策的變化、美國經(jīng)濟(jì)增長不確定性、美聯(lián)儲(chǔ)降息空間遭壓減、地緣/政治/金融風(fēng)險(xiǎn)等。