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事件
　　公司公布2025年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入175.2億元（+46.0%）、歸母凈利潤(rùn)4.5億元（去年同期為-28.8億元）、扣非歸母凈利潤(rùn)2.6億元（去年同期為-31.3億元）；25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.7億元（+42.7%）、歸母凈利潤(rùn)5.4億元（去年同期為-9.7億元）、扣非歸母凈利潤(rùn)4.6億元（去年同期為-10.8億元）。公司同時(shí)將全年收入指引從此前的49-53億美元上調(diào)至50-53億美元、全年GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為正的指引不變。
　　核心觀點(diǎn)
　　25Q2澤布替尼環(huán)比穩(wěn)定增長(zhǎng)，地舒單抗快速放量
　　25H1拆分來(lái)看，澤布替尼全球收入達(dá)17.4億美元（+54.7%），其中美國(guó)12.5億美元（+50.1%），繼續(xù)保持新患者治療領(lǐng)域市場(chǎng)份額的領(lǐng)先地位；歐洲2.7億美元（+79.7%），得益于所有主要?dú)W洲市場(chǎng)的份額提升；中國(guó)1.6億美元（+35.8%）；其他地區(qū)0.6億美元（+147.2%）。25H1替雷利珠單抗收入3.6億美元（+20.1%），國(guó)內(nèi)市場(chǎng)地位相對(duì)穩(wěn)定；安進(jìn)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)收入合計(jì)2.4億美元（+48.4%），主要得益于地舒單抗安加維銷量增加。
　　單Q2來(lái)看，澤布替尼全球收入9.5億美元（+49.0%），其中美國(guó)6.8億美元（+42.6%）、歐洲1.5億美元（+84.9%）、中國(guó)0.8億美元（+30.8%）、其他地區(qū)0.3億美元（+149.0%）。25Q2替雷利珠單抗收入1.9億美元（+22.2%）、安進(jìn)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)收入合計(jì)1.3億美元（+40.2%）。
　　新品研發(fā)快速推進(jìn)，期待ADC平臺(tái)的POC數(shù)據(jù)
　　Bcl2抑制劑索托克拉：國(guó)內(nèi)單藥用于經(jīng)治CLL/SLL和MCL的NDA已納入優(yōu)先審評(píng)；聯(lián)合澤布替尼固定劑量頭對(duì)頭維奈克拉+奧妥珠單抗固定劑量用于初治CLL的III期Celestial 301試驗(yàn)已完成入組，聯(lián)合澤布替尼頭對(duì)頭澤布替尼用于經(jīng)治MCL的III期Celestial 302、聯(lián)合奧妥珠單抗頭對(duì)頭維奈克拉+奧妥珠單抗用于經(jīng)治CLL的303試驗(yàn)已啟動(dòng)，25H2預(yù)計(jì)基于II期數(shù)據(jù)全球申報(bào)經(jīng)治MCL的NDA。
　　BTKCDAC：25H1單藥頭對(duì)頭研究者方案用于經(jīng)治CLL的III期CaDAnCe 302試驗(yàn)已啟動(dòng),25H2預(yù)計(jì)啟動(dòng)單藥頭對(duì)頭匹妥布替尼用于經(jīng)治CLL的III期CaDAnCe 304試驗(yàn)，26年預(yù)計(jì)讀出單藥用于經(jīng)治CLL的潛在關(guān)鍵性II期于CaDAnCe 101試驗(yàn)數(shù)據(jù)。
　　其他研發(fā)進(jìn)展：CDK4抑制劑已于25H1披露早期活性，26年預(yù)計(jì)啟動(dòng)用于2L和1LHR+/HER2-BC的III期試驗(yàn)。B7H4 ADC預(yù)計(jì)26年啟動(dòng)III期。預(yù)計(jì)25H2披露泛KRAS抑制劑、EGFRCDAC以及B7H3ADC等眾多產(chǎn)品的POC數(shù)據(jù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　預(yù)計(jì)公司25/26/27年收入分別為371.0/471.5/581.8億元，同比增長(zhǎng)36.3%/27.1%/23.4%；歸母凈利潤(rùn)為8.2/40.7/80.7億元，同比增長(zhǎng)116.5%/394.5%/98.3%，對(duì)應(yīng)PE為564/114/58倍。公司為創(chuàng)新藥出海龍頭企業(yè)，全球商業(yè)化能力突出、在研管線即將進(jìn)入收獲期，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；新藥臨床進(jìn)度不及預(yù)期；新藥臨床數(shù)據(jù)不及預(yù)期