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【核心觀點(diǎn)】
　　中期看，未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)防通縮依然是重點(diǎn)，也就意味著反內(nèi)卷會(huì)時(shí)不時(shí)重提，具體到煤炭，未來(lái)煤礦查超產(chǎn)等還存在反復(fù)的情況，這對(duì)焦煤價(jià)格形成較大的支撐。國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量在反內(nèi)卷、查超產(chǎn)等影響下會(huì)受到壓制，預(yù)計(jì)焦煤產(chǎn)量難以回到上半年高點(diǎn)，也會(huì)低于去年同期水平。煤礦的減產(chǎn)和反內(nèi)卷是自上而下的，是一個(gè)偏中長(zhǎng)期的，那也就意味著對(duì)于煤炭產(chǎn)量，有一個(gè)長(zhǎng)效的影響。綜合考量，預(yù)計(jì)9-12月焦煤月均產(chǎn)量與7-8月水平基本持平，按照月度產(chǎn)量3900萬(wàn)噸,那2025年下半年焦煤產(chǎn)量同比2024下半年下降1000萬(wàn)噸左右，2025全年產(chǎn)量與2024年基本持平。
　　不過(guò)同時(shí)我們認(rèn)為對(duì)于煤炭的供給控制不會(huì)過(guò)于激進(jìn),對(duì)于煤炭產(chǎn)量的調(diào)整是動(dòng)態(tài)的，是需要考慮煤炭保供的，在當(dāng)前價(jià)格下，預(yù)計(jì)煤炭政策總體思路是“托而不舉”。后續(xù)國(guó)內(nèi)供給主要關(guān)注煤礦產(chǎn)能、產(chǎn)量方面政策及落地執(zhí)行情況?？傮w而言我們認(rèn)為供給端是有政策托底的。對(duì)于上行高度，重點(diǎn)在于需求，目前看鋼材需求有韌性，但看不到明顯的亮點(diǎn)，鋼材的需求及利潤(rùn)情況制約了原料的上漲空間。
　　【策略推薦】
　　1.單邊:下方有政策托底，往上高度受到下游鋼材利潤(rùn)和需求壓制;供給端政策擾動(dòng)較大，從安全和性價(jià)比角度看，建議后期仍保持逢低做多思路為主，但對(duì)于上漲空間持謹(jǐn)慎態(tài)度。
　　2.套利:建議觀望
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:煤礦快速?gòu)?fù)產(chǎn)至高位、進(jìn)口煤繼續(xù)增加、下游鋼材需求明顯減弱