>> 東方金誠-2025年9月PMI數據點評：生產旺季帶動9月制造業(yè)PMI指數回升-250930
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
東方金誠 |
| 評級： |
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作者： |
王青,馮琳,閆駿 |
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事件：根據國家統(tǒng)計局公布的數據，2025年9月，中國制造業(yè)采購經理指數（PMI）為49.8%，比8月上升0.4個百分點；9月非制造業(yè)商務活動指數為50.0%，比8月下降0.3個百分點，其中，建筑業(yè)商務活動指數為49.3%，比8月上升0.2個百分點，服務業(yè)PMI指數為50.1%，比8月下降0.4個百分點；9月綜合PMI產出指數為50.6%，比8月上升0.1個百分點。
9月PMI數據要點解讀如下：
9月制造業(yè)PMI指數比上月上升0.4個百分點，好于市場預期。主要是當月制造業(yè)供需兩端同步改善，其中，反映市場需求的新訂單指數環(huán)比上升0.2個百分點至49.7%，制造業(yè)生產指數則環(huán)比大幅上升1.1個百分點至51.9%，創(chuàng)近6個月最高，是推動當月制造業(yè)PMI指數上行的主要原因。我們分析，9月制造業(yè)PMI指數較快回升，背后可能有以下幾個原因：一是季節(jié)性回升。過去10年中，9月制造業(yè)PMI指數“7升1平2降”，環(huán)比平均升幅約為0.3個百分點。今年夏季高溫多雨天氣對制造業(yè)生產影響較大，9月天氣擾動因素全面消退，推動當月制造業(yè)PMI指數季節(jié)性回升。這尤其體現在當月生產指數回升幅度較大等方面。二是9消費貸貼息落地，以舊換新第三批國補資金全面投放，部分耐用消費品終端需求改善，加之出口訂單改善，助力制造業(yè)市場需求回暖。三是9月中美馬德里經貿會談取得結果，國內資本市場較為活躍，對市場信心有一定提振作用，當月制造業(yè)生產經營活動預期指數上升0.4個百分點至54.1%。
其他方面，近期“反內卷”對上游基礎原材料價格的拉動作用有所減弱，下游消費需求有待進一步提振，是9月制造業(yè)PMI指數中兩個價格指數轉為下行，其中出廠價格指數下行幅度較大的主要原因。不過，考慮到上年同期基數下沉等影響，我們預計9月PPI同比降幅會收窄至-2.3%左右。需要指出的是，當前工業(yè)品價格低迷主要是受消費需求不振和房地產投資下滑拖累，后期“反內卷”政策推進對工業(yè)品價格及整體物價的推升作用有待進一步觀察。
9月制造業(yè)PMI指數的主要亮點在于，除代表新質生產力發(fā)展的高技術制造業(yè)PMI指數為51.6%，較上月小幅回落0.3個百分點，繼續(xù)處于較高景氣狀態(tài)外，當月裝備制造業(yè)PMI指數大幅上升1.4個百分點至51.9%。背后是大規(guī)模設備更新政策拉動效應明顯，另外，當前機電設備出口保持較快增長，也有較強拉動作用。與此同時，9月消費品制造業(yè)PMI指數也上升1.4個百分點至50.6%，或與第三批國補資金全面投放、出口保持正增長等有關。最后，9月基礎原材料行業(yè)PMI為47.5%，比上月回落0.5個百分點，與當月“反內卷”對上游基礎原材料價格拉動效應減弱直接相關。
9月服務業(yè)PMI指數為50.1%，較8月回落0.4個百分點。這一方面符合暑期之后進入服務業(yè)淡季的季節(jié)性規(guī)律，另一方面，今年中秋節(jié)落在10月，這會導致節(jié)日居民出行和文娛活動后移，也會對當月服務業(yè)景氣度帶來一定影響。值得注意的是，近期股市強勢運行，中國物流與采購聯合會數據顯示，9月金融業(yè)商務活動指數連續(xù)2個月上升，升至60%以上。另外，當前數字經濟和人工智能發(fā)展較快，帶動信息服務業(yè)等新動能行業(yè)持續(xù)處于較高景氣水平，都對當月服務業(yè)PMI指數保持在擴張區(qū)間有支撐作用。不過，近期樓市降溫，居民消費整體偏弱，對整體服務業(yè)景氣度有一定拖累。
9月建筑業(yè)PMI指數為49.3%，較上月上升0.2個百分點，連續(xù)兩個月處于收縮區(qū)間。一方面，近期樓市降溫會對房地產項目施工有一定拖累。中國物流與采購聯合會數據顯示，當月房屋建筑業(yè)景氣度繼續(xù)處于收縮區(qū)間。另一方面，上半年宏觀經濟走勢偏強，基建穩(wěn)增長需求下降，加之受地方政府財政偏緊等影響，當前基建投資走勢偏弱。數據顯示，9月與基建投資相關的土木工程建筑業(yè)商務活動指數也在50%以下。往后看，伴隨5000億新型政策性金融工具積極推進，以及各類穩(wěn)增長政策發(fā)力，后期建筑業(yè)PMI指數有望升至擴張區(qū)間。
整體上看，在高溫多雨天氣影響全面消退，促消費政策發(fā)力，出口保持正增長，以及中美馬德里經貿會談取得成果等因素推動下，9月制造業(yè)PMI指數較快回升，宏觀經濟景氣度整體小幅改善。不過，當月樓市延續(xù)調整，居民消費整體偏弱，9月制造業(yè)PMI指數連續(xù)第6個月運行在收縮區(qū)間。綜合包括PMI指數在內的各類月度宏觀數據，我們判斷三季度GDP同比增速將在4.7%左右，較二季度回落0.5個百分點。
展望未來，四季度美國高關稅政策對全球貿易和我國出口的沖擊有可能進一步顯現，國內房地產市場調整的影響也需持續(xù)關注。不過，以5000億新型政策性金融工具加快推進為標志，新一輪穩(wěn)增長政策有望陸續(xù)推出，核心是財政加力、貨幣寬松，以及更大力度推動房地產市場止跌回穩(wěn)。這些措施將為穩(wěn)定四季度宏觀經濟運行提供關鍵支撐。綜合考慮季節(jié)性因素和當前經濟運行態(tài)勢，我們預計10月制造業(yè)PMI指數或小幅降至49.6%左右。
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