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核心觀點(diǎn)
　　公司深耕精密光學(xué)行業(yè)三十余年，布局玻璃非球面透鏡、光學(xué)棱鏡、玻璃晶圓三大產(chǎn)品條線，正處于快速成長(zhǎng)期。公司作為全球少數(shù)掌握高端玻璃非球面透鏡工藝的廠商，將充分受益于玻璃非球面在車載、光模塊、智能手機(jī)以及手持影像設(shè)備等領(lǐng)域需求的快速增長(zhǎng)；在光學(xué)棱鏡方面，公司是A客戶核心棱鏡供應(yīng)商，未來(lái)有望受益于潛望長(zhǎng)焦的升級(jí)以及下沉趨勢(shì)；公司在玻璃晶圓領(lǐng)域布局前瞻，未來(lái)隨著AR消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品放量、下一代半導(dǎo)體先進(jìn)封裝對(duì)玻璃基板的需求增加，玻璃晶圓業(yè)務(wù)有望進(jìn)入高速成長(zhǎng)期，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)也將顯著改善業(yè)務(wù)毛利率。
　　摘要
　　公司深耕光學(xué)行業(yè)三十年，消費(fèi)電子、汽車、AR多領(lǐng)域布局
　　公司深耕精密光學(xué)行業(yè)多年，掌握光學(xué)冷加工、熱模壓等核心技術(shù)，已形成光學(xué)棱鏡、玻璃非球面透鏡和玻璃晶圓三大產(chǎn)品線，下游應(yīng)用從智能手機(jī)拓展到汽車、AR等多個(gè)領(lǐng)域，產(chǎn)品被應(yīng)用于多個(gè)頭部終端廠商，技術(shù)實(shí)力行業(yè)領(lǐng)先。2023年以來(lái)，受益于大客戶微棱鏡創(chuàng)新、玻璃非球面透鏡下游需求的大幅增長(zhǎng)，公司迎來(lái)快速發(fā)展期，2024/25H1公司營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)37.1%/52.5%，歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)22.6%/110.3%。
　　玻璃非球面透鏡在車載、光通信、消費(fèi)電子等領(lǐng)域成長(zhǎng)空間廣闊，公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁
　　玻璃非球面透鏡能夠簡(jiǎn)化光學(xué)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，降低系統(tǒng)體積重量；同時(shí)，提高成像質(zhì)量、擴(kuò)大視場(chǎng)范圍、解決畸變，提升成像清晰度與光學(xué)效率。在汽車感知系統(tǒng)中，玻璃非球面是ADAS鏡頭、激光雷達(dá)的核心部件，智駕的下沉將拉動(dòng)玻璃非球面透鏡需求增長(zhǎng)；在手機(jī)方面，玻塑混合鏡頭正在被越來(lái)越多的高端旗艦機(jī)型采用，進(jìn)而打開(kāi)玻璃非球面透鏡的應(yīng)用空間；在光通訊方面，玻璃非球面透鏡正逐漸替代傳統(tǒng)的硅透鏡，成為高端光模塊中提升光學(xué)性能和系統(tǒng)穩(wěn)定性的關(guān)鍵元件，同時(shí)以運(yùn)動(dòng)相機(jī)、全景相機(jī)為代表的手持影像設(shè)備市場(chǎng)正在快速發(fā)展，玻璃非球面透鏡需求旺盛。玻璃非球面透鏡的制造具備高技術(shù)壁壘，目前全球僅少數(shù)廠商能夠掌握，公司作為頭部廠商，充分受益于下游需求增長(zhǎng)趨勢(shì)，該業(yè)務(wù)展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，盈利能力也在持續(xù)提升。
　　光學(xué)棱鏡：A客戶核心供應(yīng)商，受益于潛望長(zhǎng)焦下沉及升級(jí)
　　微棱鏡是潛望式長(zhǎng)焦實(shí)現(xiàn)變焦的關(guān)鍵部件，自iPhone 15系列發(fā)布，潛望長(zhǎng)焦基本成為旗艦機(jī)型標(biāo)配，隨著終端認(rèn)可度的提升以及成本的下降，潛望長(zhǎng)焦搭載機(jī)型正從旗艦機(jī)型快速下沉，同時(shí)，微棱鏡的升級(jí)也在持續(xù)，以“三合一”為代表的棱鏡能夠顯著提升潛望長(zhǎng)焦的拍攝質(zhì)量，我們認(rèn)為其有望成為高端旗艦機(jī)型的光學(xué)創(chuàng)新趨勢(shì)。微棱鏡產(chǎn)品工藝復(fù)雜，目前全球具備高端微棱鏡量產(chǎn)能力的廠商屈指可數(shù)，公司技術(shù)能力行業(yè)領(lǐng)先，與頭部客戶合作緊密，將充分受益于潛望長(zhǎng)焦的下沉以及升級(jí)趨勢(shì)。
　　玻璃晶圓：AR眼鏡和半導(dǎo)體共同發(fā)力，靜待下游應(yīng)用放量
　　光波導(dǎo)憑借輕薄、高透光率、日漸成熟的量產(chǎn)工藝成為消費(fèi)級(jí)AR眼鏡顯示方案的主流選擇，玻璃晶圓作為光波導(dǎo)方案的核心原材料，其性能直接影響AR設(shè)備的顯示效果和光學(xué)性能，依托多年來(lái)與全球領(lǐng)先AR解決方案供應(yīng)商在玻璃晶圓領(lǐng)域深度合作，公司與國(guó)內(nèi)外多家光波導(dǎo)廠商達(dá)成了廣泛的合作關(guān)系，目前已推出可導(dǎo)入衍射光波導(dǎo)全彩量產(chǎn)方案的玻璃晶圓產(chǎn)品，并圍繞各類客戶的定制化需求持續(xù)深入開(kāi)發(fā)高折玻璃、碳化硅等材料的大尺寸晶圓加工工藝，隨著AR眼鏡的放量以及光波導(dǎo)技術(shù)的成熟，公司的玻璃晶圓業(yè)務(wù)有望快速起量。此外，玻璃晶圓還可用于半導(dǎo)體封裝的中介層和基板層，有望成為下一代半導(dǎo)體先進(jìn)封裝的關(guān)鍵材料，公司積極布局靜待下游需求放量。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)公司2025年-2027年?duì)I業(yè)收入分別為14.6億元、18.7億元和23.3億元，同比增長(zhǎng)41%、28%和25%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為3.4億元、4.6億元和5.7億元，當(dāng)下市值對(duì)應(yīng)的PE分別為37.9、28.2和22.8倍，首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：近些年來(lái)，隨著消費(fèi)電子、汽車電子、AR/VR、人工智能等新興領(lǐng)域的迅速發(fā)展，為光學(xué)光電子開(kāi)拓了更廣闊的應(yīng)用前景和市場(chǎng)空間，若下游需求受宏觀經(jīng)濟(jì)等影響出現(xiàn)波動(dòng)，則可能會(huì)對(duì)公司的收入利潤(rùn)產(chǎn)生不利影響。
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：公司的下游市場(chǎng)具備較好的發(fā)展前景，隨著行業(yè)技術(shù)的不斷進(jìn)步，市場(chǎng)的逐步成熟，如果行業(yè)內(nèi)外企業(yè)的投資意愿將不斷增強(qiáng)，行業(yè)壁壘逐步削弱，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)面臨進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
　　研發(fā)能力未能匹配客戶需求風(fēng)險(xiǎn)：公司的主要產(chǎn)品具有定制化和非標(biāo)準(zhǔn)化特征，能否將客戶產(chǎn)品理念快速轉(zhuǎn)化為設(shè)計(jì)方案和產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)能力，是公司是否可以從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中勝出的關(guān)鍵。如果公司的設(shè)計(jì)研發(fā)能力和產(chǎn)品快速迭代能力無(wú)法與下游行業(yè)客戶的產(chǎn)品要求及技術(shù)創(chuàng)新速度相匹配，則公司將面臨客戶流失風(fēng)險(xiǎn)，營(yíng)業(yè)收入和盈利水平均可能產(chǎn)生較大不利影響。
　　盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立的風(fēng)險(xiǎn)：盈利預(yù)測(cè)基于公司下游應(yīng)用領(lǐng)域需求做出假設(shè)預(yù)測(cè)公司產(chǎn)品銷售數(shù)量，存在實(shí)際需求數(shù)量比預(yù)期數(shù)量少的可