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國內(nèi)：三季度央行例會對經(jīng)濟(jì)態(tài)度較為積極和肯定，短期降息的迫切性似乎不高。政策的工作重心從“部署”轉(zhuǎn)向“執(zhí)行與效能”，關(guān)注點(diǎn)聚焦于將已出臺的政策工具用足用好，充分釋放政策效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢已經(jīng)形成，當(dāng)前需進(jìn)一步鞏固拓展，政策的結(jié)構(gòu)性支持方向更為全面和清晰。在房地產(chǎn)和銀行資本問題上，政策關(guān)注點(diǎn)從“短期應(yīng)對”轉(zhuǎn)向“長期制度安排”?？傮w來看，三季度例會的核心思路是：在確認(rèn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭和風(fēng)險(xiǎn)可控后，將工作重點(diǎn)從應(yīng)對危機(jī)模式下的“強(qiáng)刺激”，切換至常態(tài)化下的“穩(wěn)增長、提質(zhì)量、防風(fēng)險(xiǎn)”并重的新階段。
　　國內(nèi)相對平穩(wěn)，A股市場與海外科技股的聯(lián)動性顯著增強(qiáng)。若美股科技龍頭能維持強(qiáng)勁勢頭，其帶來的全球產(chǎn)業(yè)景氣預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，有望為A股相關(guān)的半導(dǎo)體、AI算力等核心科技領(lǐng)域打開更廣闊的估值上行空間。
　　海外：“軟著陸”是目前美國資本市場的交易主線，推動股債雙牛。在AI產(chǎn)業(yè)趨勢和2025年預(yù)期美聯(lián)儲仍將降息50基點(diǎn)這兩因素共同推動下，行情可能仍有延續(xù)的空間。6月份之前，市場在經(jīng)濟(jì)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)（增長放緩+通脹高企）中糾結(jié)，壞經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（預(yù)示衰退）利好債市（利率下行），但利空股市；好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（規(guī)避衰退）利好股市，但利空債市（擔(dān)憂加息），股債因此呈現(xiàn)“蹺蹺板”。隨著一系列數(shù)據(jù)公布，市場逐漸形成一種更樂觀的共識：經(jīng)濟(jì)可能將達(dá)到“軟著陸”的理想狀態(tài)——即通脹得以控制，但經(jīng)濟(jì)不會陷入深度衰退，這意味著美聯(lián)儲可以放心降息來支持經(jīng)濟(jì)。
　　盡管切實(shí)存在多種風(fēng)險(xiǎn)，但數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”概率最高。盡管通脹反復(fù)、經(jīng)濟(jì)衰退、估值過高、市場結(jié)構(gòu)過度集中、美國聯(lián)邦政府即將停擺是切實(shí)存在的風(fēng)險(xiǎn)，但基于最新的就業(yè)、通脹和經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)，市場參與者集體判斷“經(jīng)濟(jì)軟著陸”是當(dāng)前概率最高的基準(zhǔn)情景。這一共識推動交易邏輯從上半年的“擔(dān)憂滯脹”轉(zhuǎn)向“交易降息”，形成了股債雙牛的局面。這意味著市場并非忽視風(fēng)險(xiǎn)，而是認(rèn)為在美聯(lián)儲有望降息50個(gè)基點(diǎn)及AI產(chǎn)業(yè)敘事未破的當(dāng)下，“軟著陸”路徑的實(shí)現(xiàn)概率暫時(shí)壓倒了下行風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國再通脹或經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，美國聯(lián)邦政府停擺風(fēng)險(xiǎn)。