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第四批補貼陸續(xù)到位，疊加搶裝效應，刺激Q4購車意愿
　　近日，江蘇、江西、安徽等地相繼宣布暫停家電換新與汽車置換補貼，其中9月27日，江蘇省商務廳發(fā)布公告第三批補貼資金暫停，第四批資金先領資格后申報補貼。即1）第三批地方以舊換新資金即將使用完畢；2）9.29開始“先領取資格，再申報補貼”。我們認為，第四批690億元補貼資金（資金總額與第三批相同）預計10-11月使用完畢，除去補貼額度緊俏，26年起新能源車補貼退坡（從全免到交5%購置稅）帶來的搶裝效應也將增強Q4的購車意愿。
　　9月零售批發(fā)延續(xù)增長，新能源滲透率維持在55%-60%
　　9月1-21日，乘用車零售119萬輛，同環(huán)比同期+1%/+8%；乘用車批發(fā)131萬輛，同環(huán)比0%/+16%。新能源市場零售70萬輛，同環(huán)比同期+10%/+11%；新能源零售滲透率達到59%。庫存方面，8月乘用車行業(yè)庫存量316萬輛，同環(huán)比分別為0%/-4%，實現(xiàn)自4月以來持續(xù)減庫。截至15日，9月新能源車/燃油車自主品牌折扣率整體較為穩(wěn)定，分別環(huán)比-0.18pct/+0.47pct，維持在7%/12%左右；折扣率維穩(wěn)且仍有空間下，終端需求有望迎持續(xù)催化。我們認為當下乘用車表現(xiàn)穩(wěn)中有進，9月始進入“金九銀十”傳統(tǒng)旺季，短期內銷量有望延續(xù)穩(wěn)定增長。
　　25年9月以來新車優(yōu)質供給釋放，供需有望共振
　　25年9月以來供給端同步迎來強支撐，多款重磅新車將于Q4密集上市，形成“政策末班車+優(yōu)質新供給”共振契機。截至9月已有多款主流車型上市：蔚來ES8改款升級行政座艙與極速換電體系，高性價比下價格下探至40萬級；理想i6采用單SKU形式，打造純平地板與旗艦級舒適空間；全新M7標配華為ADS智駕與鴻蒙座艙系統(tǒng)，樹立25萬級智駕標桿。此外后續(xù)小鵬增程新車、銀河A7等新品陸續(xù)亮相。優(yōu)質供給的集中釋放，有望有效承接因政策窗口期而前置的購車需求。我們認為，短期內汽車市場將呈現(xiàn)“需求迫切、供給匹配”的雙重特征，25Q4車市或實現(xiàn)穩(wěn)健運營。
　　26年始購置稅減免退坡，終端需求前置邏輯較強
　　自2026年1月1日起，新能源汽車購置稅政策將由免征變?yōu)闇p半征收（即5%），且將持續(xù)至2027年12月31日。我們認為年底終端購車需求大量前置的可預見性較強，后續(xù)銷量有望保持增長。市場擔心部分地區(qū)“兩新”政策暫停，疊加年底購置稅退坡?lián)屟b，導致26年初需求透支。但我們認為目前市場對于該悲觀情形的預期充分，在Q4發(fā)布的新車在政策切換期內有更大可能實現(xiàn)銷量的持續(xù)貢獻，或存在明顯的超額收益。推薦具備強新車周期或在新一輪政策銜接中有相對受益的企業(yè)，比如25Q4新車周期強勢的吉利汽車、理想汽車、小鵬汽車等。
　　風險提示：下游需求不及預期，換新比例不及預期。