>> 中泰證券-奧翔藥業(yè)(603229)利潤階段性承壓、制劑、CDMO、創(chuàng)新管線成長可期-251001
| 上傳日期： |
2025/10/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.82億元，同比下降2.14%，歸母凈利潤1.69億元，同比下降5.83%，扣非凈利潤1.51億元，同比下降12.29%。
競爭加劇，部分API產(chǎn)品價格下行，利潤階段性承壓，制劑、CDMO業(yè)務(wù)成長可期，創(chuàng)新藥打開成長天花板。分季度看，2025Q2實(shí)現(xiàn)營收1.75億元，同比下降8.48%，環(huán)比下降42.85%。歸母凈利潤5014.69萬元，同比下降25.54%，環(huán)比下降57.93%。
分業(yè)務(wù)：1）特色原料藥及中間體：受競爭加劇影響，部分特色原料藥、中間體價格階段性承壓。其中收入占比較大的肝病類實(shí)現(xiàn)營收1.51億元（同比-8.48%，下同），抗菌類8942.3萬元（+4.15%），心血管類9127.8萬元（-11.57%），痛風(fēng)類5523.1萬元（+35.99%），前列腺素類2333.9萬元（+55.37%），神經(jīng)系統(tǒng)類1152.2萬元（+179.12%），抗腫瘤類687.3萬元（+127.81%），高端氟662.2萬元（+198.96%），技術(shù)服務(wù)費(fèi)1346.4萬元（-53.62%），其他類3299.9萬元（-24.97%），呼吸系統(tǒng)類28.62萬元。公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，成熟產(chǎn)品市占率領(lǐng)先，新產(chǎn)品梯隊建設(shè)中，隨著“專利懸崖”到來，仿制藥申報上市，即可實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售。持續(xù)擴(kuò)大API研發(fā)團(tuán)隊拓展合成生物技術(shù)與多肽藥物、RNA藥物、寡核苷酸及中分子藥物的研發(fā)，有望在遠(yuǎn)期為公司業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展注入動力。2）CRO/CDMO/CMO：2025H1，公司進(jìn)行中項目總數(shù)有23個（CRO/CDMO項目16個、CMO項目7個），其中API項目10個，高級中間體項目13個，10個進(jìn)入臨床階段，13個進(jìn)入商業(yè)化階段，與多家MNC建立合作，業(yè)務(wù)增長態(tài)勢良好，隨著商業(yè)化訂單逐步落地有望增厚業(yè)績。3）制劑：“中間體+特色原料藥+制劑”一體化戰(zhàn)略取得重大突破，公司全資子公司麒正藥業(yè)首個國內(nèi)制劑產(chǎn)品西他沙星片、首個合作制劑甲磺酸伊馬替尼片均已獲批，持續(xù)推進(jìn)高端制劑國際化項目，制劑業(yè)務(wù)有望成為業(yè)績增長新動能。4）創(chuàng)新藥：用于治療缺血性腦卒中的1.1類新藥布羅佐噴二期進(jìn)展順利，待進(jìn)入III期臨床，市場空間較大，有望打開公司成長天花板。
費(fèi)用率：利潤率有所擾動，費(fèi)用控制良好，持續(xù)加大研發(fā)投入。毛利率：2025H1、25Q2分別為58.16%（同比-1.65pp，下同）、53.16%（同比-9.03pp，下同），25H1、25Q2凈利率分別為35.14%（-1.38pp）、28.62%（-6.56pp）。費(fèi)用率：2025H1、25Q2銷售費(fèi)用率分別為1.77%（+0.34pp）、2.99%（+0.55pp），管理費(fèi)用率分別為8.09%（-1.30pp）、10.36%（-3.33pp），財務(wù)費(fèi)用率分別為-1.79%（+0.96pp）、-2.83%（+1.19pp），受政策影響存款利息下降導(dǎo)致利息收入減少。25H1、25Q2三項費(fèi)用率合計分別為8.07%(-0.01pp)、10.52%（-1.58pp），有所收窄。研發(fā)費(fèi)用：2025H1、25Q2研發(fā)費(fèi)用為5633.80萬元（+39.38%）、2803.40萬元（+63.32%），占收入比例分別為11.69%（+3.48pp）、16.00%（+7.03pp），加大職工薪酬、設(shè)計試驗(yàn)費(fèi)用投入。
盈利預(yù)測：根據(jù)2025半年報，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司25-27年收入8.27、9.41和11.07億元（25-26調(diào)整前10.34、12.48億元），同比增長3.9%、13.8%和17.6%；歸母凈利潤2.09、2.46和2.92億元（25-26年調(diào)整前3.52、4.35億元），同比增長1.1%、17.9%和18.7%。當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)E為40/34/29倍?？紤]公司API中間體隨品種、產(chǎn)能釋放催化有望持續(xù)放量，仿制藥、創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)布局打造遠(yuǎn)期新增長點(diǎn)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險；國際貿(mào)易環(huán)境變化風(fēng)險；環(huán)保與安全生產(chǎn)風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；公開資料信息滯后或更新不及時風(fēng)險
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