2025財(cái)年業(yè)績大致符合預(yù)期。新世界發(fā)展2025財(cái)年收入為276.8億港元，較2024年357.8億港元同比降23%，主因建筑業(yè)務(wù)接近完工、中國內(nèi)地物業(yè)開發(fā)確認(rèn)收入減少及已出售業(yè)務(wù)收入流失所致。毛利為116.3億港元，同比降10%；扣除減值撥備、一次性及其他非現(xiàn)金項(xiàng)目影響，來自持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)之核心經(jīng)營利潤為60.2億港元，同比降13%，我們估算核心利潤約5億港元，稍低于預(yù)期。董事會(huì)決議不派發(fā)末期股息。 上調(diào)2026財(cái)年銷售目標(biāo)至270億港元。得益于2024年初樓市“撤辣”及預(yù)期利率下調(diào)，2025財(cái)年公司香港實(shí)現(xiàn)應(yīng)占合約銷售約110億港元，主要來自“柏傲”系列豪宅項(xiàng)目如Deep Water Pavilia、The Pavilia Forest及StatePavilia，及寫字樓項(xiàng)目888 Lai Chi Kok Road，并在中國內(nèi)地物業(yè)取得合約銷售人民幣140億元，其中大灣區(qū)占比52%。公司設(shè)定2026財(cái)年全年銷售目標(biāo)270億港元，同比增4%。投資物業(yè)表現(xiàn)理想，K11 MUSEA及K11 ArtMall通過舉辦大型文化展覽及優(yōu)化租戶組合，人流及銷售額均錄得增長。 降負(fù)債仍為未來重點(diǎn)。公司總債務(wù)由2024財(cái)年底約1,516億港元降至約1,460億港元，凈負(fù)債約為1,201億港元，較2024財(cái)年底減少約45億港元，同時(shí)短期債務(wù)大幅減少至約66億港元。公司于2025年6月成功完成882億港元貸款再融資，增強(qiáng)了財(cái)務(wù)靈活性。展望2026年，公司提出“七大減債措施”，包括會(huì)持續(xù)透過加快銷售、釋放農(nóng)地價(jià)值、加快出售非核心資產(chǎn)、降低資本開支及暫停派息等，以加快現(xiàn)金流入及降低負(fù)債。 維持買入，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.70港元：我們相信公司約0.13倍的市凈率（同行平均0.3-0.4倍）已充分反映市場對其負(fù)債之擔(dān)憂，同時(shí)我們相信在利率未來12至18個(gè)月可能進(jìn)一步下降，加上中國香港房地市場有序復(fù)蘇的情況下獲得重估。我們基于資產(chǎn)凈值估算80%折讓，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.70港元，維持買入評級。
