>> 國泰海通證券-中國東方航空股份(0670.HK)更新報告：Q2大幅減虧，反內(nèi)卷助力Q4減虧-250930
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
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| 1072KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
岳鑫 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司2025Q2繼續(xù)大幅減虧，全年將扭虧為盈。未來行業(yè)供需繼續(xù)向好，且票價已市場化，盈利中樞上行可期?！胺磧?nèi)卷”有望三重受益，建議戰(zhàn)略布局航空長邏輯。
投資要點：
維持增持。公司自2024年積極恢復(fù)周轉(zhuǎn)提升客座率，預(yù)計2025年扭虧為盈。中國航空進入供給低增時代且票價已市場化，未來盈利中樞上行可期。考慮需求短期波動，下調(diào)2025-26年凈利預(yù)測至11/48（原47/88）億元人民幣，新增2027年凈利預(yù)測88億元人民幣。給予2027年10倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價4.30港元（1港元=0.91人民幣）。
2025Q2淡季同比大幅減虧，客座率升幅領(lǐng)跑行業(yè)。公司2025上半年歸母凈虧損14.3億元，同比減虧13億元，其中Q2同比減虧15億元。1）運投增速領(lǐng)跑：截至6月底公司機隊規(guī)模同比+3%，國際增班周轉(zhuǎn)提升保障上半年ASK同比+7.5%，大航居首。2）Q2座收改善：上半年客座率同比+3.6pct，再創(chuàng)新高且領(lǐng)跑行業(yè)；客收-7%，其中國內(nèi)-8%，國際-5%，降幅略大于行業(yè)。其中，Q2公商活躍且五一旺盛，行業(yè)國內(nèi)含油票價同比改善至持平；公司客座率上升對沖部分票價下降，我們估算座收同比降幅收窄。3）燃油縮減留存：上半年公司單位非油成本同比略升；上半年國內(nèi)航油均價同比-13%，其中Q2同比-17%，淡季供需恢復(fù)良好保障燃油縮減大比例留存。
展望：預(yù)計換季繼續(xù)嚴(yán)控時刻，反內(nèi)卷助力淡季減虧。1）暑運公商意外走弱致旺季平淡，考慮油價下降對沖票價下降，我們預(yù)計暑運大額盈利仍將可期。2）我們預(yù)計新航季局方將繼續(xù)嚴(yán)控時刻增長，協(xié)調(diào)機場時刻總量或繼續(xù)穩(wěn)定。考慮機隊低增且周轉(zhuǎn)提升空間有限，預(yù)計淡季國內(nèi)供給將繼續(xù)低速增長。3）中國民航業(yè)央國企為主，“反內(nèi)卷”效果值得期待。我們預(yù)計短期有望管控過度低價，中期有望引導(dǎo)航司收益管理改善，2025Q4淡季繼續(xù)大幅減虧全年將扭虧。
“十四五”機隊增速顯著放緩，反內(nèi)卷將保障“十五五”低增持續(xù)。十四五中國民航業(yè)機隊規(guī)模年復(fù)合增速2-3%，公司僅2.1%，顯著低于以往兩位數(shù)中樞。市場認為源于飛機制造商產(chǎn)能問題，而我們認為是航司基于空域瓶頸長期持續(xù)且新飛機回報長期偏低，理性降低資本開支意愿。未來數(shù)年飛機制造商產(chǎn)能或繼續(xù)恢復(fù)，但中國航司資本開支意愿仍將維持低位，“反內(nèi)卷”將繼續(xù)保障航司理性決策，規(guī)模下單補償在手訂單，不改十五五機隊規(guī)劃維持低速增長。
風(fēng)險提示。經(jīng)濟波動，油價匯率，行業(yè)政策，增發(fā)攤薄，安全事故。
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