>> 廣發(fā)期貨-異動(dòng)點(diǎn)評(píng)：商品及金融屬性共振，銅價(jià)大漲-251009
| 上傳日期： |
2025/10/9 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周敏波 |
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驅(qū)動(dòng)因素1：銅礦供應(yīng)收緊擔(dān)憂
2025年9月，自由港麥克莫蘭(Freeport-McMoRan)公司旗下的印尼Grasberg礦區(qū)超預(yù)期停產(chǎn)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球銅供應(yīng)收緊的擔(dān)憂。自由港公司表示Grasberg礦區(qū)2025年第四季度產(chǎn)量驟減約20萬噸（約占全球礦端供給0.9%），2026年產(chǎn)量或減少27萬噸銅（約占全球礦端供給1.2%）。當(dāng)前全球銅礦供應(yīng)呈現(xiàn)顯著的剛性特征與脆弱性，除上述Grasberg銅礦停產(chǎn)事件外，2025年年內(nèi)已出現(xiàn)多起大型銅礦供給擾動(dòng)事項(xiàng)：5月艾芬豪礦業(yè)公司旗下Kamoa-Kakula銅礦因地震活動(dòng)中斷采礦作業(yè)，7月嘉能可公司旗下El Teniente礦區(qū)因地震活動(dòng)暫停地下作業(yè)，礦端擾動(dòng)進(jìn)一步加劇了全球銅供應(yīng)偏緊的格局，市場(chǎng)預(yù)期2026年銅供需或由緊平衡轉(zhuǎn)向短缺，中長(zhǎng)期內(nèi)供應(yīng)短缺將持續(xù)夯實(shí)銅價(jià)底部重心。
驅(qū)動(dòng)因素2：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)改善，美元偏弱運(yùn)行
美聯(lián)儲(chǔ)于9月如期降息25bp，F(xiàn)OMC會(huì)議紀(jì)要顯示就業(yè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)增加到足以支持降息的程度——美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，就業(yè)增長(zhǎng)高度集中、招聘率與離職率活躍度偏低等情況表明就業(yè)市場(chǎng)正在持續(xù)放緩。市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注9月美國通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)后續(xù)降息路徑的指引，但受聯(lián)邦政府“停擺”影響，美國勞工統(tǒng)計(jì)局已延遲發(fā)布9月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。而美國9月ADP就業(yè)報(bào)告顯示就業(yè)人數(shù)意外減少3.2萬人，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)此前預(yù)期的增長(zhǎng)。在就業(yè)走弱的背景下，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步實(shí)施貨幣寬松政策，F(xiàn)ed Watch工具顯示10月美聯(lián)儲(chǔ)降息25bp概率超過90%。此外，美國聯(lián)邦政府因民主黨、共和黨未能通過臨時(shí)撥款法案，于10月1日開始啟動(dòng)“有序停擺”預(yù)案，政府停擺帶來的不確定性使得美元偏弱運(yùn)行，支撐銅價(jià)。
驅(qū)動(dòng)因素3：COMEX-LME套利窗口再度打開
2025年上半年，COMEX銅-LME銅溢價(jià)在美國對(duì)銅加征進(jìn)口關(guān)稅的預(yù)期下持續(xù)走擴(kuò)。7月31日，美國“232”調(diào)查宣布加征關(guān)稅的產(chǎn)品范圍為銅制品，不含電解銅，當(dāng)日COMEX銅-LME銅溢價(jià)深度回調(diào)。但8月以來，我們觀察到在232調(diào)查落地后，COMEX銅仍然呈現(xiàn)累庫趨勢(shì)，COMEX銅-LME銅溢價(jià)再度走擴(kuò)，潛在驅(qū)動(dòng)或包括：第一，特朗普將銅視為戰(zhàn)略性資源，美國政府將其列入關(guān)鍵礦物名單；第二，特朗普并未否認(rèn)未來繼續(xù)對(duì)電解銅加征關(guān)稅，市場(chǎng)已對(duì)潛在的美銅進(jìn)口關(guān)稅進(jìn)行定價(jià)，預(yù)期時(shí)間或在2027年。截至10月7日，COMEX銅較LME銅溢價(jià)約4.6%，若后續(xù)兩地價(jià)差持續(xù)走擴(kuò)，美國本土銅溢價(jià)將繼續(xù)吸引電解銅流入美國，加劇非美地區(qū)的供應(yīng)緊張格局。
后市展望：
銅的供應(yīng)端短缺問題因礦端擾動(dòng)而加劇，中長(zhǎng)期內(nèi)，礦端供應(yīng)短缺將逐步夯實(shí)銅價(jià)底部重心。短期銅價(jià)沖高后，下游需求受一定抑制或邊際走弱，但由于礦端供給彈性不足，非衰退情形下供需平衡難以出現(xiàn)顯著惡化，銅基本面依然良好。供應(yīng)短缺問題、COMEX-LME套利窗口打開、美元走弱及美聯(lián)儲(chǔ)降息背景下的寬松交易輪番推動(dòng)銅價(jià)上漲，短期價(jià)格或仍將偏強(qiáng)運(yùn)行，關(guān)注后續(xù)需求端邊際變化、下游對(duì)價(jià)格中樞上移的接受程度以及美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)降息路徑。
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