>> 招商證券-萬物新生(RERE.US)循環(huán)經(jīng)濟先鋒，手機3C領(lǐng)跑，開拓多元回收生態(tài)-251009
| 上傳日期： |
2025/10/9 |
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| 2746KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
丁浙川,李星馨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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循環(huán)經(jīng)濟大勢所趨，其中重點二手電子品類回收滲透率持續(xù)提升；公司作為行業(yè)龍頭，戰(zhàn)略協(xié)同京東，在回收端、處置端及銷售端優(yōu)勢領(lǐng)先，預計在賽道成長的同時繼續(xù)提升市占。同時公司拓展多品類回收及社區(qū)高頻品類回收，有望進一步完善回收生態(tài)并打開成長空間。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
循環(huán)經(jīng)濟先鋒，二手電子交易龍頭。公司聚焦二手電子市場，為國內(nèi)二手3C回收龍頭，現(xiàn)有愛回收、拍機堂、拍拍、海外業(yè)務AHSDevice四大業(yè)務線，實現(xiàn)C2B+B2B+B2C全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，京東持股34%緊密綁定；管理層經(jīng)驗豐富，帶領(lǐng)公司持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新。近5年公司收入CAGR達33%，凈利率持續(xù)提升，近兩年Non-GAAP凈利CAGR 149%。
循環(huán)經(jīng)濟大勢所趨，公司深耕電子品類，市占領(lǐng)先。2024年二手電子回收端/銷售端規(guī)模分別約3000/4000億，近4年兩端規(guī)模CAGR約為12%-13%。同時回收滲透率仍低，按新機保有量計算2024年回收滲透率約4.3%；按新機出貨量計算回收滲透率約17.5%。格局上，二手電子行業(yè)格局分散，中小廠商占比約80%；行業(yè)龍頭為萬物/轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，據(jù)弗若斯特沙利文及灼識咨詢，回收端萬物新生/轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)市占率為7.9%/7.4%，銷售端市占分別為9.5%/ 8.6%；兩者對比，萬物戰(zhàn)略協(xié)同京東，場景轉(zhuǎn)化精準度更高，供應鏈布局更完善。
多端布局深耕二手電子，品類延展打開空間。公司為國內(nèi)二手手機3C回收龍頭，供應鏈布局完善，在回收端、處置端及銷售端均有明顯優(yōu)勢?；厥斩丝?，公司背靠京東鎖定核心入口，承接京東龐大流量進行精準轉(zhuǎn)化，并合作蘋果等重點品牌在其回收體系內(nèi)獲得高份額。在處置端，公司質(zhì)檢流程及標準體系完善，引領(lǐng)性參與行業(yè)標準制定，技術(shù)上推進自動化高效率質(zhì)檢技術(shù)研發(fā)，高效質(zhì)檢下用戶滿意度更高，質(zhì)檢前置費用投入預計也將隨規(guī)模擴張而優(yōu)化。銷售端看，公司2B+2C結(jié)合，實現(xiàn)高毛利率和高周轉(zhuǎn)率的平衡，2C端京東入口心智貼合，2B端拍機堂高效流轉(zhuǎn)效率領(lǐng)先。此外，公司還拓展了黃金、二奢等多品類回收業(yè)務增速顯著，回收生態(tài)版圖進一步擴展。
投資建議。循環(huán)經(jīng)濟大勢所趨，其中二手電子回收滲透率持續(xù)提升，公司作為行業(yè)龍頭預計在賽道成長的同時，有望持續(xù)提升市占。同時公司拓展多品類回收及社區(qū)高頻品類回收，有望進一步完善生態(tài)布局并打開成長空間。預計公司2025E/26E/27ENon-GAAP凈利分別為4.0/6.2/9.2億，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、行業(yè)政策變動、新業(yè)務進展不及預期等
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