>> 華西證券-資產配置日報：滬指十年新高-251009
| 上傳日期： |
2025/10/9 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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10月9日，股債喜迎節(jié)后開門紅，權益市場放量上漲，萬得全A上漲1.31%，全天成交額2.67萬億元，較上一交易日（9月30日）放量4746億元。上證指數突破3900，收于3934，創(chuàng)2015年10月以來十年新高。值得注意的是，從9月29日以來的指數“三連漲”，出現擺脫9月震蕩格局的跡象，指向市場仍然在牛市狀態(tài)中。
今日兩個事件值得關注。一是稀土板塊的利好，商務部宣布對對境外相關稀土物項及稀土相關技術實施出口管制，這一舉動將提升我國對稀土產品的定價權。對比4月4日稀土管控措施，本次政策力度更大，管控思路由當時的防擴散與資源保護，轉變?yōu)槿a業(yè)鏈技術封鎖，體現在新增稀土技術出口管制。事實上，稀土資源并不是我國獨有（越南、巴西、俄羅斯等國均有稀土分布），但本次納入出口管制的稀土冶煉加工技術，則是我國在全球領先的“卡脖子”技術。同時，本次將管控范圍從境內物項擴展到境外實體，規(guī)定含有中國稀土成分（價值占比≥0.1%）的境外物項出口也需中國許可，進一步強化稀土全產業(yè)鏈技術封鎖的力度。在此推動下，萬得稀土指數上漲7.97%。
二是中芯國際、佰維存儲兩融折算率均調為0，意味著這兩只個股不能作為擔保物進行融資融券操作。出于對杠桿資金增量有限的擔憂，芯片板塊午后大幅回調，其中中芯國際漲幅由9%跌至接近-1%。不過，本次折算率的調整并非政策轉向，而是既有規(guī)定，當個股靜態(tài)市盈率如果超過300倍，或者負數的情況下，融資融券折算率就會被調為零。該規(guī)定自2016年起實施，并沿用至今。這意味著，芯片的大幅調整或許是與資金情緒相關，科技主線邏輯仍然不受影響。
此外，萬得銅產業(yè)指數上漲6.54%，其中既有短期邏輯催化，也有中長期邏輯支撐。短期邏輯是印尼Grasberg礦山停產導致的供需缺口，中期邏輯為美聯(lián)儲降息帶來的商品周期，長期邏輯是AI大模型訓練需要消耗大量的電力，銅作為導電屬性較好的材料，需求有望大規(guī)模提振。萬得核電指數上漲6.46%，上漲邏輯是對可控核聚變“看似遙遙無期，實則進程加速”的認知突破，催化是10月1日我國BEST項目取得突破，杜瓦底座研制成功并順利交付。順周期板塊繼續(xù)上漲，萬得鋼鐵、煤炭、化工指數分別上漲2.83%、2.74%和1.70%，市場博弈美聯(lián)儲降息帶來的擴內需機會。
港股方面，恒生指數和恒生科技分別下跌0.29%和0.66%。港股表現不及A股，一方面是市場仍處于10月2日大幅上漲后的回落區(qū)間，而A股今日開盤，仍在消化收盤期間的利好；另一方面，美元持續(xù)走強，不利于港股行情。南向資金凈流入30.43億元（港元，下同），其中快手凈流入10.86億元，作為Sora2直接利好的短視頻平臺，受到資金青睞。而中芯國際、華虹半導體分別凈流出23.96億元和11.41億元，資金對半導體的態(tài)度偏兌現；阿里巴巴凈流出7.50億元，資金對阿里AI敘事的興趣有所降低。
整體來看，牛市盛宴未散，主題投資仍然是相對理想的參與姿態(tài)。當前主題投資的兩條線索，一是科技主線，二是美聯(lián)儲降息。對于科技主線，市場在參與已經大幅上漲的板塊時（AI、半導體、機器人、固態(tài)電池、儲能、稀土），仍將繼續(xù)挖掘產業(yè)邏輯扎實，但尚未受到大量關注的板塊，例如今日核電的上漲。往后看，軟件（視頻、游戲等直接受AI賦能利好）和衛(wèi)星（軌道資源稀缺，同時大國競爭必要）有望受到關注。對于美聯(lián)儲降息的線索，貴金屬和工業(yè)金屬相關品種整體邏輯扎實，但短期上漲過多可能導致技術性調整，參與需要有一定的耐心。
節(jié)后權益市場極其強勢的背景下，債市同樣不甘示弱，全天各期限利率債普遍收漲，10年、30年國債活躍券分別下行0.55bp、0.50bp至1.78%、2.13%。從日內的時序走勢來看，債市的利好情緒主要集中在開盤初期釋放，這恰好也是股市情緒醞釀的階段，隨著10點后股市加速上漲，長端利率的運行軌跡則由下轉平。盡管風險偏好變化可能仍會對利率定價帶來一定的影響，不過對比8月過于極端的“蹺蹺板”現象，當前股債行情已顯著脫敏。對于10月債市而言，這也是一個重要的積極信號。
債市正在交易什么利好？可能依舊是預期層面的博弈。參考CNEX分歧指數與經紀商的成交結構分析，基金和券商是今日市場上的兩大凈買入力量，基金主要增持5-10年國債及5年內金融債，券商則是中短期利率債、5-10年國債、超長國債的重要買盤。結合今日5-7年國債表現更優(yōu)的結果來看，交易盤博弈的理由可能依然是“央行重啟買債”的猜想。參考7-9月的公告經驗，央行往往會在次月第二個工作日尾盤（對應10月10日）發(fā)布上月各項工具流動性投放的具體明細，市場可能再次搶跑。
流動性方面，資金市場扛住了節(jié)后逆回購集中到期的沖擊。盡管節(jié)前央行重啟了14日逆回購投放，但并未如往年一般借此工具分散節(jié)后的到期壓力，這也使得10月9日逆回購單日到期規(guī)模達2.06萬億元，成為節(jié)前市場的憂慮點之一。不過今日央行逆回購續(xù)作6120億元，疊加3個月買斷式回購提前續(xù)作11000億元，單日凈回籠規(guī)模3513億元。結合借貸成本觀察，早盤資金面出現了一點小插曲，非銀隔夜利率一度攀升至1.5
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