白銀：昨日白銀價(jià)格大漲，倫敦銀最高沖破50美元，達(dá)到51.221美元，創(chuàng)出歷史新高，且相較COMEX出現(xiàn)大幅升水。主要原因在于海外現(xiàn)貨緊俏，自8月以來，白銀被納入關(guān)鍵礦產(chǎn)清單后，將面臨潛在的232條款關(guān)稅調(diào)查，最高可達(dá)50%的進(jìn)口關(guān)稅。cmx-lbma價(jià)差驟然拉升，后隨著倫紐套利交易的進(jìn)行，倫敦白銀庫存持續(xù)向紐約市場搬運(yùn)，使得倫敦可流動庫存已達(dá)極低水平。目前白銀租賃利率3M高于10%，處于歷史高位。以上信號代表了白銀現(xiàn)貨擠兌風(fēng)險(xiǎn)仍在進(jìn)行。然而在海外價(jià)差已經(jīng)倒掛的情況下，關(guān)注兩個信號：一是美國關(guān)稅調(diào)查結(jié)果，二是海外現(xiàn)貨升水可能引發(fā)白銀隱形庫存（難以估量）釋放，從而緩解現(xiàn)貨緊俏的情形。單邊方面我們認(rèn)為白銀方向仍然向上，繼續(xù)試探50美元關(guān)口是否能正式突破，突破后上方空間或進(jìn)一步打開。 集運(yùn)指數(shù)（歐線）：2-4正套輕倉入場。綜合裝載及停航信息來看，41周多的空班減少了船東節(jié)后攬貨的壓力，但10月下旬需求未見顯著改善，故10月下旬的推漲，貨量基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，預(yù)計(jì)2510合約位于1050~1150點(diǎn)窄幅震蕩。據(jù)目前的新聞報(bào)道，以色列與哈馬斯已達(dá)成和平計(jì)劃第一階段。從加沙戰(zhàn)爭結(jié)束到復(fù)航或存在月度級別的過度期，我們認(rèn)為12月以及明年1月全面復(fù)航的概率較低，邏輯在于2026年春節(jié)偏晚或?qū)е仑浟糠逯递^去年有所延后、疊加哈以停火預(yù)期，或令年底船司與BCO客人的長協(xié)談判比較曲折，簽約時間或有所延后，船東或像去年一樣宣漲1月上旬。從控制復(fù)航時間的船司的角度而言，1月復(fù)航的意義并不大，更好的選擇或是春節(jié)后開啟全面復(fù)航。整體來看，2512合約維持寬幅震蕩市；2602合約存在是否復(fù)航的分歧，關(guān)注超跌后的機(jī)會；2604及遠(yuǎn)月合約中長期偏空 鎳：印尼鎳礦矛盾頻出增加市場擔(dān)憂，精煉鎳?yán)蹘炫c弱預(yù)期限制彈性。印尼消息面增加供應(yīng)擔(dān)憂，包括因違反印尼林業(yè)許可證規(guī)定，Weda Bay Nickel超過148公頃的礦區(qū)被接管（總面積47000公頃），約占其總礦區(qū)面積的0.3%，影響鎳礦產(chǎn)量不超過120萬濕噸；印尼對190家未繳納復(fù)墾保證金的礦業(yè)公司責(zé)令暫時停產(chǎn)，影響量級不超過300萬濕噸，停產(chǎn)期限最長期限為60天。若假設(shè)影響的鎳礦平均含鎳1.3%、平均含水63%，那么影響約2867金屬噸/月。雖然靜態(tài)來看，其影響規(guī)模相對可控，但短線檢查結(jié)果頻出或增加市場對印尼鎳礦供應(yīng)的擔(dān)憂。同時，印尼政府敦促企業(yè)于2025年10月開始重新提交2026年RKAB預(yù)算，市場存在擔(dān)憂情緒，且現(xiàn)實(shí)鎳礦溢價(jià)邊際結(jié)束季節(jié)性回落并企穩(wěn)，礦端支撐邏輯或有一定的增強(qiáng)。不過，冶煉端邏輯與礦端矛盾形成制衡。全球精煉鎳顯性庫存回歸陡峭累增，同時據(jù)外媒報(bào)道，中國暫停了一項(xiàng)針對從俄羅斯進(jìn)口的銅和鎳的非官方補(bǔ)貼，市場普遍存在隱性補(bǔ)庫放緩的預(yù)期。鎳過剩主要集中于純鎳環(huán)節(jié)，呈現(xiàn)出供增需弱的格局，下半年純鎳投產(chǎn)預(yù)期施壓，但合金端使用鎳鐵取代鎳板的比例有所提高，預(yù)計(jì)累庫預(yù)期亦對鎳價(jià)彈性形成限制。因此，短線多空矛盾制衡，鎳價(jià)或延續(xù)區(qū)間震蕩，但是若四季度任何一側(cè)矛盾激化，都將進(jìn)一步放大滬鎳的波動率
