>> 華泰證券-博彩行業(yè)動態(tài)點(diǎn)評：臺風(fēng)擾動不改博彩穩(wěn)健復(fù)蘇趨勢-251010
| 上傳日期： |
2025/10/10 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
何翩翩 |
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國慶假期落下帷幕，客流與博彩GGR顯示出穩(wěn)健的復(fù)蘇態(tài)勢：盡管國慶假期及九月底均受到臺風(fēng)的短暫擾動，但據(jù)我們估算，訪澳旅客量在剔除天氣影響后基本符合澳門政府預(yù)期，并超2019年同期水平；國慶假期日均博彩收入亦實(shí)現(xiàn)同比微增。我們認(rèn)為，節(jié)后板塊核心驅(qū)動力包括珠澳“一簽多行”等政策紅利、“金股幣”財(cái)富效應(yīng)提振消費(fèi)意愿，以及NBA中國賽、全運(yùn)會等非博彩活動的協(xié)同效應(yīng)。我們維持銀河娛樂與美高梅中國“買入”。
客流：排除臺風(fēng)影響，國慶數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期
國慶八天假期總訪澳旅客達(dá)114.4萬人次，日均14.3萬人次，略低于假期前澳門政府預(yù)計(jì)的15萬，日均同比+0.8%，恢復(fù)到2019年同期的103%。10/5凌晨澳門懸掛8號風(fēng)球，澳門公共交通、海上客運(yùn)航班暫停、機(jī)場51個航班取消、延誤或更改時間，多座跨海大橋一度暫時關(guān)閉，我們估算影響范圍約為5萬人次左右，排除臺風(fēng)影響客流或基本符合澳門政府預(yù)期。國慶訪澳旅客中，內(nèi)地旅客占比83.3%，香港旅客占比10.5%，內(nèi)地旅客日均11.8萬人次，同比略有下滑，恢復(fù)到2019年同期的104%；從口岸來看仍以關(guān)閘邊檢為主，占比44.6%，其次為橫琴口岸和港珠澳大橋。
博彩收入：日均GGR在去年同期高基數(shù)下仍保持同比微增
據(jù)SCCG數(shù)據(jù)，國慶假期前五天澳門GGR日均為11億澳門元，略高于2024年國慶前六天日均的10.8億澳門元?？紤]到臺風(fēng)以及去年國慶劉德華演唱會帶來的高基數(shù)，依然錄得同比微增，展望節(jié)后，我們認(rèn)為2H25澳門博彩板塊的上行趨勢有望受政策利好、財(cái)富效應(yīng)和非博彩協(xié)同而延續(xù)。珠澳“一簽多行”、香港“跨境支付通”，疊加“金股幣”齊漲財(cái)富效應(yīng)，或增強(qiáng)旅客的出行與消費(fèi)意愿。9月數(shù)據(jù)來看，總GGR環(huán)比下降17.5%至183億澳門元，恢復(fù)到2019年的83%。不過也需考慮9月23日至25日受臺風(fēng)“樺加沙”影響，娛樂場臨時關(guān)閉33小時，根據(jù)我們計(jì)算，如果去除臺風(fēng)影響，日均環(huán)比約下跌10%，主因季節(jié)性回落，和往年情況基本相同。
非博彩：國慶缺乏重磅項(xiàng)目，關(guān)注節(jié)后NBA中國賽及全運(yùn)會
相較去年國慶有劉德華作為重磅嘉賓可吸引中老年博彩目標(biāo)客戶，今年雖然澳門政府于10/1-10/2兩晚連辦四場“第33屆澳門國際煙花比賽匯演”，銀河娛樂于10/4舉辦鹿晗演唱會和假期前9/28的“灣區(qū)升明月”2025大灣區(qū)電影音樂晚會或可吸引一定目標(biāo)受眾外，非博彩總體并無特別亮眼項(xiàng)目。展望節(jié)后，我們建議重點(diǎn)關(guān)注以下非博彩活動，或?qū)⒗瓌酉嚓P(guān)客流增長：1）金沙中國承辦的NBA中國賽2025將于10/10及10/12在威尼斯人綜藝館舉行，布魯克林籃網(wǎng)和菲尼克斯太陽將上演兩場季前賽對決，且四屆NBA總冠軍沙奎爾·奧尼爾、歌手姜濤和歐陽靖將于10/11在威尼斯人綜藝館參與球迷互動活動；2）第十五屆全運(yùn)會（粵港澳合辦）將于11/9-11/21舉辦，以及澳門格蘭披治賽車大賽將于11/13-11/16舉行，演唱會嘉賓包括王嘉爾（10/10-10/12）、周華?。?1/7-11/8）等。
維持銀河、美高梅“買入”，對應(yīng)26EEV/EBITDA 10.6x和9.3x
維持博彩龍頭銀河娛樂和“小而美”的美高梅中國“買入”。銀河娛樂目標(biāo)價為49.5港元，對應(yīng)26年EV/EBITDA 10.6x，推薦原因?yàn)椋菏芤嬗谘莩獣?jīng)濟(jì)帶動，且與金沙同為博彩龍頭，具備客房規(guī)模優(yōu)勢。美高梅中國目標(biāo)價為19.3港元，對應(yīng)26年EV/EBITDA 9.3x，推薦原因?yàn)椋骸靶《馈钡膬?yōu)質(zhì)服務(wù)，且非博彩部署與其博彩業(yè)務(wù)產(chǎn)生高效協(xié)調(diào)。另外，我們認(rèn)為金沙中國作為澳門博彩龍頭之一客房最多，且我們預(yù)計(jì)母公司將繼續(xù)回購，派息回報率也有望逐漸恢復(fù)到疫前水平。
風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期，測算存在誤差，海外博彩市場競爭加劇。
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