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核心觀點(diǎn)
　　電機(jī)領(lǐng)域卓越供應(yīng)商，2020-2024年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)71%。大洋電機(jī)致力于成為全球電機(jī)及驅(qū)動(dòng)控制領(lǐng)域的卓越供應(yīng)商，業(yè)務(wù)覆蓋建筑及家居用電機(jī)、新能源汽車動(dòng)力總成系統(tǒng)、車輛旋轉(zhuǎn)電器、氫燃料電池系統(tǒng)及其關(guān)鍵零部件。2020-2024年公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為11.72%/71.14%。2025H1公司營(yíng)收62.41億元，yoy+7.66%；歸母凈利潤(rùn)6.02億元，yoy+34.41%。
　　公司持續(xù)完善全球業(yè)務(wù)及產(chǎn)能布局，主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)以舊換新政策有望刺激家電內(nèi)銷；海外市場(chǎng)的節(jié)能需求和新興市場(chǎng)的需求有望帶動(dòng)家電增量。公司一方面加強(qiáng)開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，另一方面布局墨西哥工廠、摩洛哥工廠、美國(guó)印第安納工廠和越南工廠，靈活規(guī)劃產(chǎn)能以應(yīng)對(duì)海外貿(mào)易政策。2025H1公司建筑及家具用電機(jī)板塊營(yíng)收38.06億元，同比+10.28%。
　　受益行業(yè)需求，公司新能源汽車業(yè)務(wù)釋放規(guī)模效應(yīng)。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025H1國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量693.7萬(wàn)輛，同比+40.3%，滲透率達(dá)44.3%。公司在新能源乘用車和商用車領(lǐng)域獲得多個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)；同時(shí)，公司先后落地上海電驅(qū)動(dòng)上海工廠、泰國(guó)工廠和重慶工廠，并提高核心零部件自制率。2025H1公司新能源汽車動(dòng)力總成系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收7.25億元，同比+5.73%；毛利率19.09%，同比提升8.70pct。
　　前瞻布局人形機(jī)器人和氫能業(yè)務(wù)。1)公司于2025年2月設(shè)立“人形機(jī)器人電機(jī)”項(xiàng)目組，目前已完成機(jī)器人關(guān)節(jié)模組方案設(shè)計(jì)；2025年7月，公司與同濟(jì)大學(xué)簽署合作協(xié)議，共建“具身機(jī)器人執(zhí)行機(jī)構(gòu)先進(jìn)技術(shù)聯(lián)合研究中心”，聚焦核心技術(shù)攻關(guān)；2025年7月，公司投資參股以“AI+3D”視覺(jué)為核心的智能機(jī)器人頭部企業(yè)梅卡曼德，并將與梅卡曼德探討進(jìn)一步深化合作。2)固體氧化物燃料電池(SOFC)具有高效率和多種燃料發(fā)電等優(yōu)勢(shì)，根據(jù)Grand View Research的預(yù)估，2030年全球SOFC市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到40.54億美元，2024-2030年CAGR達(dá)36.8%。公司積極開(kāi)發(fā)氫燃料電池關(guān)鍵零部件，并持續(xù)完善氫能產(chǎn)業(yè)鏈布局。
　　投資建議
　　公司戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，從傳統(tǒng)建筑通風(fēng)及家居電機(jī)業(yè)務(wù)延伸至新能源汽車動(dòng)力總成系統(tǒng)業(yè)務(wù)，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)中有增，2020-2024年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為11.7%/71.1%。公司積極全球化布局，2025H1公司海外業(yè)務(wù)收入29.75億元，營(yíng)收占比達(dá)47.67%。
　　同時(shí)，公司前瞻布局人形機(jī)器人和氫能業(yè)務(wù)，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為132.25/150.08/169.34億元，同比+9.2%/+13.5%/+12.8%；歸母凈利潤(rùn)分別為11.79/13.99/16.77億元，同比+32.9%/+18.7%/+19.8%。按照2025年9月30日收盤(pán)市值對(duì)應(yīng)PE分別為23.86/20.11/16.78倍，我們看好公司的成長(zhǎng)空間，首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際化管理風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值準(zhǔn)備計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)。