>> 國證國際-京能清潔能源(0579.HK)首都燃?xì)獍l(fā)電龍頭，高股息清潔能源發(fā)電商-251009
| 上傳日期： |
2025/10/9 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國證國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅璐 |
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京能清潔能源，京能集團(tuán)的控股子公司，業(yè)務(wù)覆蓋風(fēng)電、光伏、燃?xì)夤╇娂八姷龋切袠I(yè)領(lǐng)先的清潔供電企業(yè)。公司增加新能源裝機，拓展電力市場營銷，把握綠電進(jìn)京及海上風(fēng)電等戰(zhàn)略機遇，業(yè)績持續(xù)增長。我們預(yù)測2025/26/27年公司凈利潤為34.6/37.8/41.4億元人民幣（下同），對應(yīng)EPS為0.42/0.46/0.50元。公司公布三年分紅規(guī)劃，2025/26/27年派息預(yù)期為可分配利潤的42%/44%/46%。目前股價對應(yīng)2025年股息率超7%。我們認(rèn)為公司項目優(yōu)質(zhì)，高派息，估值有提升空間，首次覆蓋給予“買入”評級，以同業(yè)估值比較法，目標(biāo)價3.20港元對應(yīng)2025年7倍PE及2026年6.5倍PE。
報告摘要
公司持有優(yōu)質(zhì)可再生能源項目，持續(xù)拓展新型戰(zhàn)略新興項目及市場區(qū)域。風(fēng)電、光伏等可再生能源裝機增長是公司業(yè)績增長的動力。2020-24年公司風(fēng)力/光伏板塊的經(jīng)營利潤CAGR達(dá)27.9%/ 9.4%。2024年風(fēng)電/光伏發(fā)電貢獻(xiàn)公司經(jīng)營利潤48%/28%。公司在綠電領(lǐng)域深耕多年，持有優(yōu)質(zhì)項目資源，在建及儲備項目裝機超12GW，資源儲備充裕。公司重視戰(zhàn)略新興項目拓展，把握綠電進(jìn)京、大基地項目、抽水蓄能及海上風(fēng)電等方向落地優(yōu)質(zhì)項目。公司進(jìn)入新區(qū)域市場，拓展全國布局。預(yù)期公司綠電板塊業(yè)務(wù)持續(xù)增長，從而推動公司整體業(yè)績穩(wěn)步提升。
京能清潔能源是首都燃?xì)鉄犭娐?lián)產(chǎn)龍頭企業(yè)。公司在北京和湖北宜昌持有及運營8座燃?xì)鉄犭娐?lián)產(chǎn)電廠。其中7座位于北京，裝機容量4702MW。2024年公司京內(nèi)燃?xì)怆姀S發(fā)電量189.6億千瓦時，占北京地區(qū)發(fā)電量的43.9%；供熱量2733.4萬吉焦，供熱量占北京集中供熱量43%以上。根據(jù)公司公告，京能清潔能源是首都燃?xì)鉄犭婟堫^企業(yè)。公司京內(nèi)燃?xì)怆姀S與北京市燃?xì)饧瘓F(tuán)戰(zhàn)略合作，管道氣供應(yīng)穩(wěn)定，價格波動小；上網(wǎng)電價穩(wěn)定，保障合理利潤水平。熱力銷售以接入北京市集中供熱管網(wǎng)為主，多年持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入。燃?xì)鉄犭娐?lián)產(chǎn)電廠貢獻(xiàn)公司收入及經(jīng)營溢利的60%及22%，是公司穩(wěn)定重要的利潤及現(xiàn)金流來源。
新能源發(fā)電逐步成為中國主力電源，市場化快速推進(jìn)。2023及2024年全社會用電量年度增速分別為6.7%及6.8%。中電聯(lián)預(yù)測2025年全社會用電量年度增速為5%-6%，保持較快增速。新能源發(fā)電裝機量已超火電，風(fēng)電及光伏發(fā)電量約占總發(fā)電量20%。今年初國家發(fā)改委和能源局發(fā)布“136號文”，推動新能源發(fā)電全面市場化。將新能源項目分為存量項目和增量項目分類施策。存量項目保障收益，增量項目引入競爭機制降低用能成本。我們認(rèn)為新能源發(fā)電商的已投資項目收益率得到保障，而新增投資項目時發(fā)電企業(yè)將考量項目所處市場的電力供需、資源優(yōu)勢、發(fā)電小時等進(jìn)行優(yōu)選。新能源發(fā)電行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。京能清潔能源深耕首都電力市場，在手優(yōu)質(zhì)項目資源充裕，具競爭優(yōu)勢。
首予“買入”評級，目標(biāo)價3.20港元。我們預(yù)測2025/26/27年公司凈利潤分別為34.6/37.8/41.4億元人民幣，對應(yīng)EPS為0.42/0.46/0.50元。公司公布三年分紅規(guī)劃2025/26/27年分紅為可分派利潤42%/44%/46%。目前股價對應(yīng)2025年預(yù)測PE5.6倍，股息率7.6%，估值在港股上市電力股中較低。我們認(rèn)為公司項目優(yōu)質(zhì)，高派息，目前估值具提升空間。首次覆蓋給予“買入”評級，以同業(yè)估值比較法，給予目標(biāo)價3.20港元對應(yīng)2025年7倍PE及2026年6.5倍PE。
風(fēng)險提示：新增裝機慢于預(yù)期；部分省份電價低于預(yù)期；棄風(fēng)棄光率高于預(yù)期。
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