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智能運(yùn)維領(lǐng)軍者，AI驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)勢(shì)能盡顯
　　公司作為領(lǐng)先的數(shù)字化智能運(yùn)維（AIOps）服務(wù)商，當(dāng)前，以通信、信息、能源網(wǎng)絡(luò)三大業(yè)務(wù)為核心基石，以算力服務(wù)與數(shù)據(jù)服務(wù)為支撐基礎(chǔ)，依托“曲尺”平臺(tái)，打造具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)模型、數(shù)字化產(chǎn)品及行業(yè)解決方案，賦能通信網(wǎng)絡(luò)、數(shù)字網(wǎng)絡(luò)、能源網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.87億元，同比+10%。其中，公司以算力、能源為代表的業(yè)務(wù)已成功打造第二增長(zhǎng)曲線，持續(xù)為公司注入增長(zhǎng)動(dòng)能。
　　三大業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)AI化改造，“曲尺”平臺(tái)提升管維價(jià)值
　　把握人工智能發(fā)展契機(jī)，公司向數(shù)字化智能運(yùn)維升級(jí)過(guò)程中具備數(shù)據(jù)、技術(shù)和實(shí)施優(yōu)勢(shì)，助力公司打造行業(yè)領(lǐng)先的人工智能和算力服務(wù)，賦能傳統(tǒng)主業(yè)，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)價(jià)值和市場(chǎng)估值提升。1）數(shù)據(jù)：公司具備20余年管維行業(yè)know-how，沉淀了通信、能源、數(shù)字網(wǎng)絡(luò)等行業(yè)優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)，有助于行業(yè)模型和應(yīng)用開(kāi)發(fā)落地；2）技術(shù)：公司憑借“曲尺”人工智能平臺(tái)，以貼地懂行的能力，推動(dòng)行業(yè)模型落地，推出一系列人工智能產(chǎn)品或應(yīng)用；3）實(shí)施：公司形成了“線上數(shù)字化平臺(tái)+線下技術(shù)服務(wù)”管維模式，有利于行業(yè)大模型與AI應(yīng)用實(shí)施部署。
　　AI大基建仍處于初期階段，潤(rùn)建綁定阿里堅(jiān)定算力投入
　　當(dāng)前，國(guó)內(nèi)外以CSP大廠為代表開(kāi)啟了算力軍備競(jìng)賽，大幅提高Capex預(yù)期。例如，阿里9月在云棲大會(huì)強(qiáng)調(diào)capex會(huì)在3800億元基礎(chǔ)上，增加更多的投入，同時(shí)從2022年到2032年，阿里云全球數(shù)據(jù)中心的能耗規(guī)模將提升10倍。我們判斷當(dāng)前AI大基建仍處于“基礎(chǔ)設(shè)施搭建向商業(yè)化落地過(guò)渡”的初期階段，市場(chǎng)關(guān)注有望從上游大廠資本開(kāi)支的單向投入，向下游AIDC等可落地、可兌現(xiàn)的運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，提振整體算力景氣度。對(duì)于潤(rùn)建而言，公司擬投入36億元打造五象云谷智算中心，建成標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架約2萬(wàn)個(gè)。當(dāng)前，公司已完成五象云谷一期建設(shè)，對(duì)應(yīng)36MW，提供1000P算力。從客戶角度，2023年，公司控股子公司五象云谷有限公司與阿里云簽訂合作協(xié)議，潤(rùn)建提供算力服務(wù)，綁定阿里大廠有望提升算力業(yè)務(wù)增長(zhǎng)確定性。
　　南寧毗鄰東盟，公司有望成為AI出海先鋒
　　五象云谷智算中心落地南寧，毗鄰東盟具備出海地理優(yōu)勢(shì)。利用此優(yōu)勢(shì)，公司2019年開(kāi)始布局海外業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)海外復(fù)制，積極參與東盟數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，成為東盟細(xì)分領(lǐng)域行業(yè)數(shù)字化的專家和面向東盟AI的先行者。25H1，公司重點(diǎn)拓展AI應(yīng)用出海、東盟智算中心服務(wù)及新能源業(yè)務(wù)，已落地多個(gè)AI智能體應(yīng)用，且在馬來(lái)西亞、印尼等東盟國(guó)參與24個(gè)算力中心技術(shù)服務(wù)，業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們認(rèn)為，一方面，公司利用在通信、能源等領(lǐng)域二十余年行業(yè)know-how推出了“曲尺”人工智能平臺(tái)，賦能三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)使得公司向智能運(yùn)維轉(zhuǎn)型，提高業(yè)務(wù)價(jià)值量。另一方面，公司把握國(guó)內(nèi)國(guó)外人工智能發(fā)展機(jī)遇，憑借五象云谷智算中心，打造智能云業(yè)務(wù)提升第二增長(zhǎng)曲線斜率。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為1.60、5.07、6.31億元，同比變化-34.93%、+216.08%、24.42%；對(duì)應(yīng)2025年10月9日收盤(pán)價(jià)，PE分別為87.1、27.6、22.2X?？杀裙?6-27年P(guān)E分別為38.7、28.5X，公司作為領(lǐng)先的智能運(yùn)維公司，在AI大基建時(shí)代有望取得估值提升，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　算力卡供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；客戶合作不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；大模型、Agent技術(shù)迭代不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。