| 上傳日期： |
2025/10/10 |
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| 2383KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成,郭浩然,曹有成 |
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投資要點：
中國中冶銅礦資源儲量豐富，鎳礦產(chǎn)出穩(wěn)定。(1)中國中冶依托冶金建設核心優(yōu)勢,延伸布局礦產(chǎn)資源開發(fā)與新材料業(yè)務,重點發(fā)展鎳、鈷、銅等金屬全產(chǎn)業(yè)鏈。(2)鎳資源方面,巴布亞新幾內(nèi)亞瑞木鎳鈷礦鎳資源量達211.46萬噸,2025年上半年生產(chǎn)氫氧化鎳鈷含鎳1.55萬噸、含鈷0.14萬噸,銷售氫氧化鎳鈷含鎳1.39萬噸、含鈷0.12萬噸,實現(xiàn)營收13.5億元、歸屬中方利潤總額2.3億元,占中冶25年上半年利潤總額7.4%。
LME鎳10月7日收盤價15480美元/噸,同降13.8%。(3)銅資源開發(fā)成效顯著：阿富汗艾娜克銅礦總儲量1236萬噸，正加速推進前期工作；巴基斯坦山達克銅金礦25年上半年產(chǎn)粗銅約1.2萬噸(達產(chǎn)率115.6%),實現(xiàn)營收10.1億元、歸屬中方利潤總額1.5億元,利潤總額占比4.8%；錫亞迪克銅礦審批基本完成。LME銅10月7日收盤價10725.5美元/噸,同增7.8%。(4)華友鈷業(yè)2025PE23.8倍,中國中冶2025PE12.6倍。
中國中鐵銅鈷資源儲量領先產(chǎn)能穩(wěn)定，支撐業(yè)績增長。(1)公司聚焦礦山實體經(jīng)營，境內(nèi)外全資或控股5座現(xiàn)代化礦山(含黑龍江鹿鳴鉬礦、剛果(金)綠紗/MKM/華剛銅鈷礦等)，運營狀況良好。(2)公司銅、鈷、鉬保有儲量在國內(nèi)同行業(yè)處于領先地位，礦山自產(chǎn)銅、鉬產(chǎn)能已居國內(nèi)同行業(yè)前列：截至2025年上半年保有銅696.6萬噸、鈷54.2萬噸；上半年自產(chǎn)銅14.9萬噸(同比-0.9%)、鈷2830噸(同比-0.2%)。LME鉬10月7日收盤價24.56美元/磅，同比增長11.6%；LME鈷10月7日收盤價38960元/噸，同比增長60.3%。(3)礦產(chǎn)資源業(yè)務主體中鐵資源2025年上半年歸母凈利潤30億元同比增長27.4%(占公司總歸母凈利潤21.8%)。(4)紫金礦業(yè)2025PE19.3倍，中國中鐵2025PE5.3倍。
中國電建參股剛果華剛礦業(yè)，銅礦貢獻投資收益。(1)中國電建持有華剛礦業(yè)25.28%股份，根據(jù)中國電建2025年半年報披露，持有聯(lián)營企業(yè)華剛礦業(yè)確認的投資收益10億元人民幣。(2)華剛銅鈷礦項目位于剛果(金)盧阿拉巴省科盧韋齊市，礦石儲量約2.5億噸,礦石品位3.47%，鈷礦石品位0.215%，探明金屬資源儲量含銅868萬噸、含鈷54萬噸。礦業(yè)項目分兩期建設,一期項目2016年建成達產(chǎn),二期項目2021年12月建成投產(chǎn)，設計達產(chǎn)后年產(chǎn)金屬銅25.35萬噸、粗制氫氧化鈷含鈷5180噸。
上海建工聚焦金礦開發(fā)實現(xiàn)高盈利，北方國際依托全鏈條模式穩(wěn)控焦煤利潤。(1)上海建工通過控股60%的扎拉礦業(yè)運營厄立特里亞科卡金礦。2024年銷售黃金6.12萬盎司，實現(xiàn)營收10.67億元(同比+11%)，毛利率51%(同比提升11個百分點)，毛利潤5.4億元占比2%。COMEX黃金10月7日收盤價4007.9美元/盎司，同比增加42.8%。(2)北方國際在蒙古打造“采礦-物流-通關-銷售”焦煤一體化產(chǎn)業(yè)鏈。2024年資源設備供應鏈收入89.7億元(同比-17%)，毛利潤10.8億元占比44%。DCE焦煤9月30日收盤價1126元/噸，同比下降41.4%。公司通過確保銷售價高于市場價、拓展優(yōu)質(zhì)資源供應穩(wěn)定貨源。
風險提示：宏觀經(jīng)濟政策風險，基建投資低于預期等。
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