>> 信達(dá)證券-輕工制造行業(yè)周報(bào)：重視三季報(bào)業(yè)績，新消費(fèi)估值切換可期-251012
| 上傳日期： |
2025/10/12 |
大小： |
826KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
姜文鏹,駱崢 |
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造紙：海外漿廠延續(xù)停產(chǎn)，紙漿報(bào)價(jià)堅(jiān)挺。MetsFibre宣布位于芬蘭的Rauma工廠將進(jìn)行年度維護(hù)停工（主要生產(chǎn)針葉漿，年產(chǎn)能約65萬噸）；亞太森博宣布因木片等核心原材料成本繼續(xù)上漲，以及森博一號(hào)漿線10月檢修9天，闊葉漿接單價(jià)格上調(diào)150元。紙價(jià)方面，節(jié)后各紙種延續(xù)此前分化趨勢(shì)，文化紙小幅承壓、白卡/箱板/瓦楞等持續(xù)上行。我們判斷文化紙短期承壓主要系近期供需壓力突出（晨鳴逐步復(fù)產(chǎn)、玖龍Q4仍有35萬噸新增產(chǎn)能落地），但伴隨紙企Q4中旬原材料壓力提升，我們預(yù)計(jì)文紙價(jià)格有望逐步復(fù)蘇。建議關(guān)注太陽紙業(yè)、仙鶴股份、五洲特紙、華旺科技、博匯紙業(yè)、玖龍紙業(yè)。
出口：關(guān)稅糾紛再起，重視海外產(chǎn)能布局充分的出口龍頭。特朗普宣布將自2025年11月1日起對(duì)中國商品加征100%關(guān)稅（額外關(guān)稅），并對(duì)所有關(guān)鍵軟件實(shí)施出口管制。結(jié)合此次關(guān)稅加征背景來看（我國發(fā)布稀土出口管制、中美關(guān)稅休戰(zhàn)11月初到期），談判前博弈意味更濃。我們始終認(rèn)為，中美貿(mào)易沖突短期內(nèi)是否可以緩解無從判斷，不變的邏輯是前瞻布局海外產(chǎn)能的龍頭企業(yè)受影響幅度有限。此外，在關(guān)稅持續(xù)擾動(dòng)的情況下，除關(guān)稅波動(dòng)會(huì)對(duì)海外客戶造成短期利潤影響，大客戶為保障供應(yīng)鏈安全，更加堅(jiān)定全球供應(yīng)鏈布局。25年部分出口企業(yè)海外產(chǎn)能尚不充足、或供應(yīng)鏈爬坡導(dǎo)致綜合成本較高，但這一情況在加速改善，26年部分龍頭公司有望迎來全球份額提升以及盈利能力修復(fù)。關(guān)注1）全球布局深化的匠心家居、眾鑫股份、英科醫(yī)療、浙江自然、英科再生、永藝股份、共創(chuàng)草坪、天振股份等；2）短期業(yè)績壓力有望緩解的浩洋股份、嘉益股份、哈爾斯、英派斯、恒林股份、樂歌股份、玉馬科技、西大門、建霖家居等。
新型煙草：HILO正式入駐歐洲，美國FDA維持監(jiān)管高壓。HILO在波蘭上市并提供買煙具送4包煙彈的活動(dòng)；我們預(yù)計(jì)意大利市場(chǎng)即將開放（24年煙彈市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)39.3億歐元，銷量為141.9億支、占全球8%），屆時(shí)HILO將正式進(jìn)入歐洲主流市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。我們認(rèn)為，HILO最大的優(yōu)勢(shì)在于加熱時(shí)間少，根據(jù)我們產(chǎn)業(yè)調(diào)研反饋，此特性在歐洲吸引力明顯強(qiáng)于亞洲，且GLO此前在西歐市占率僅為5.6%，未來增長彈性有望更強(qiáng)。此外，美國司法部和FDA宣布，近日查獲來自七個(gè)州的五家分銷商和六家零售商的210多萬件非法電子煙產(chǎn)品，并且司法部還對(duì)涉及商戶提起民事禁令訴訟，美國執(zhí)法高壓近期仍在持續(xù)，核心合規(guī)供應(yīng)商有望持續(xù)受益。建議關(guān)注思摩爾國際，中煙香港，華寶國際，盈趣科技。
智能眼鏡：META帶顯供不應(yīng)求，新品或?qū)⑼苿?dòng)行業(yè)出圈。Meta首席技術(shù)官證實(shí)，Meta Ray-Ban Display在全美幾乎所有鋪貨門店均已售罄，試戴預(yù)約檔期已排滿至11月，并表示補(bǔ)貨即將到來（計(jì)劃將提供眼鏡的商店數(shù)量增加一倍）。我們認(rèn)為，Meta新品為平衡較高的AI+AR眼鏡，新增顯示、且配合神經(jīng)腕帶可通過微小手勢(shì)控制眼鏡，人機(jī)交互、AI交互體驗(yàn)大幅改善。我們認(rèn)為，國內(nèi)AI眼鏡產(chǎn)品力亦加速優(yōu)化，對(duì)標(biāo)海外消費(fèi)者對(duì)于META新品接受度，屆時(shí)國內(nèi)智能眼鏡行業(yè)亦有望加速破圈。建議關(guān)注康耐特光學(xué)、英派斯、明月鏡片、博士眼鏡等。
家居：10月景氣度有所趨弱。以城市二手房出售掛牌價(jià)指數(shù)作為觀察樣本來看，10月我國房價(jià)仍在下行，我們預(yù)計(jì)新房二手房市場(chǎng)降溫或超預(yù)期，預(yù)計(jì)25Q4同比數(shù)據(jù)或?qū)⑦M(jìn)一步惡化。此外，中美貿(mào)易再起波瀾，內(nèi)需政策強(qiáng)化可能性增加。我們預(yù)計(jì)家居訂單延續(xù)弱勢(shì)平穩(wěn)，整體表現(xiàn)有所改善，軟體表現(xiàn)依然好于定制，我們預(yù)計(jì)顧家、喜臨門等軟體企業(yè)Q3表現(xiàn)穩(wěn)健，定制企業(yè)或普遍有所承壓。家居新一輪國補(bǔ)10月落地，但整體補(bǔ)貼力度不及24Q4，家居基本面層面也將呈現(xiàn)一定壓力。家居當(dāng)前投資主要基于穩(wěn)定現(xiàn)金流以及潛在政策加碼博弈，建議關(guān)注更新需求占比較高的公牛集團(tuán)、顧家家居、喜臨門、慕思股份、好太太、敏華控股等，以及依托于地方補(bǔ)全國有望實(shí)現(xiàn)份額提升的歐派家居、索菲亞、志邦家居、金牌家居、我樂家居、曲美家居等。
黃金珠寶：國慶假期景氣度穩(wěn)健，周大福等品牌一口價(jià)金飾或?qū)⑻醿r(jià)。根據(jù)國家稅務(wù)總局?jǐn)?shù)據(jù)，國慶中秋假期珠寶首飾銷售景氣度表現(xiàn)穩(wěn)健，顯著領(lǐng)先于商品消費(fèi)大盤，金價(jià)上漲起到重要作用；其中，我們預(yù)計(jì)老鋪黃金有望保持靚麗景氣度，消費(fèi)者排隊(duì)熱情高漲。我們認(rèn)為底層原因或在于老鋪黃金所有產(chǎn)品采取一口價(jià)定價(jià)模式，在金價(jià)持續(xù)上漲階段性價(jià)比有望持續(xù)凸顯，同理頭部品牌定價(jià)類黃金產(chǎn)品短期亦有望從中受益。以周大福為代表的頭部品牌在10月或?qū)?duì)一口價(jià)金飾進(jìn)行提價(jià)，我們認(rèn)為屆時(shí)老鋪黃金產(chǎn)品的相對(duì)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步凸顯。建議重點(diǎn)關(guān)注品牌價(jià)值持續(xù)凸顯、有望保持靚麗增長的老鋪黃金、潮宏基、曼卡龍、萊紳通靈等，具備投資金產(chǎn)品及全直營特色的菜百股份，景氣持續(xù)恢復(fù)的傳統(tǒng)品牌六福集團(tuán)、周六福、周大福、老鳳祥、周大生等。
兩輪車：濤濤車業(yè)三季報(bào)預(yù)告增速亮眼，綠源集團(tuán)E-Bike布局推進(jìn)。濤濤車業(yè)發(fā)布2025年第三季度業(yè)績預(yù)告，我們?nèi)^(qū)間中值估算，對(duì)應(yīng)25Q3預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.58億元（同比+116%），表現(xiàn)靚麗；我
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