>> 中信建投-全球大類資產(chǎn)周觀點(76)：關稅博弈卷土重來-251012
| 上傳日期： |
2025/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
周君芝,孫英杰 |
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核心觀點
4月關稅沖擊之后，全球風偏修復，中美等國股市均進入牛市，市場對關稅沖擊逐步脫敏。
周五美國突然宣布對華再度加征高額關稅，市場定價邏輯重回關稅線索，市場對中美首腦會晤的樂觀預期也被打破。
美國政府部門停擺、日歐政局波動，助推金價瘋漲，金價上破4000歷史高位。黃金和全球股票指向近期資產(chǎn)定價重回風偏收縮邏輯。
風險資產(chǎn)修復至高位，關稅博弈再度激起漣漪，后續(xù)需要緊密關注中美關稅博弈進展，風險資產(chǎn)或許呈現(xiàn)高波動狀態(tài)，避險資產(chǎn)尤其是黃金短期表現(xiàn)占優(yōu)。
考慮到此前關稅交易經(jīng)驗以及TACO交易慣性，本輪風險資產(chǎn)調整幅度或有限。
提示下周關注：①中國公布9月進出口數(shù)據(jù)。②中國社融數(shù)據(jù)。③中美貿(mào)易摩擦進展。
本周全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)一覽：
此前市場已經(jīng)對于關稅博弈鈍化，周五美國突然宣布對華再度加征高額關稅，貿(mào)易摩擦升溫，全球市場風險偏好明顯收縮。
本周AH股均迎來調整。美股周五大跌，日元走弱美元偏強，原油與避險邏輯下黃金美債上漲。
一、中國股市：本周AH股迎來調整。
中國股市回顧。
A股。本周僅2個交易日，3900點得而復失，前期表現(xiàn)強勢板塊集體重挫。分板塊來看，有色金屬、煤炭和鋼鐵板塊領漲，傳媒、消費者服務和電子板塊領跌。
港股。本周港股大幅調整。本周受中美關系利空影響，市場再度開啟避險模式，風偏回落，港股明顯調整。細分行業(yè)，市場對出海相關行業(yè)擔憂再起，出口比例較大的非必需性消費行業(yè)和醫(yī)療保健業(yè)領跌，紅利本周表現(xiàn)相對較強
中國股市展望。
A股。短期特朗普新關稅言論將影響市場風偏，或階段性沖擊市場表現(xiàn)。但此次關稅仍存在較大變數(shù)，不排除APEC會議期間中美再度會晤的可能，接下來需密切關注事態(tài)最新進展。
港股。短期維度，中美關系再起波瀾，加劇市場波動。中長期維度，美聯(lián)儲連續(xù)降息概率提升，市場貨幣環(huán)境仍寬松，今年港股流動性充裕，南向資金持續(xù)流入，港股市場仍具向上動能，具有強產(chǎn)業(yè)邏輯板塊值得持續(xù)關注。
二、中國債市：利率小幅回調。
債市回顧。本周債市利率先下后上?？缂竞筚Y金面轉松，債市情緒有所修復，之后在止盈壓力以及超長債續(xù)發(fā)利率比二級市場高的影響下，利率小幅回調。
債市展望。目前債市情緒較弱，對利空敏感，對利多鈍化。政策預期擾動下，投資者情緒偏謹慎，近期宜多觀望，等待情緒穩(wěn)定后的機會。
三、美股：中美關稅博弈卷土重來，美股下跌。
美股回顧。本周大部分時間美股高位震蕩，周五出現(xiàn)關鍵變化，美國再次威脅對中國加征高額關稅。市場擔憂中美之間貿(mào)易戰(zhàn)升級，市場避險情緒升溫，美股等風險資產(chǎn)遭遇拋售，增持黃金和美債。
美股展望。關注中美關稅博弈，繼續(xù)警惕關稅或有沖擊帶來的波動。9月最后一周在美國再度開啟232關稅調查后，我們提示“短期警惕關稅或有沖擊帶來的波動”，10月10日中美關稅博弈升級無疑明確加大美股波動。在中美關稅協(xié)議落定之前，風險資產(chǎn)仍可能因為關稅呈現(xiàn)高波動的機遇。
四、境外利率和匯率：關稅升級引發(fā)避險情緒。
境外利率匯率資產(chǎn)回顧。
本周2年期、10年期、30年期美債收益率分別下行6bp、9bp和9bp至3.51%、4.04%和4.62%，收益率曲線小幅走平。
本周美債收益率先上后下，美國政府關門延續(xù)，主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)延遲發(fā)布，10月降息預期維持穩(wěn)定，美債收益率窄幅波動，直到周五美國總統(tǒng)特朗普再次發(fā)出關稅威脅。受避險情緒推動，周五不同期限美債收益率大幅下行，回落至接近前期低點。
本周日債收益率先上后下，高市早苗當選推升財政風險溢價，10年期日債利率周中創(chuàng)下新高，30年期日債利率收高至3.19%，收益率曲線陡峭化。英債和法債收益率大致走平。
美元指數(shù)本周延續(xù)強勢，一度突破99關口，創(chuàng)兩個月新高，周五收于98.84。美元兌日元本周顯著升值，周五一度突破153關口，創(chuàng)下八個月新高，周五因高市早苗首相前途遇阻而有所回落，收于151.19，美元兌日元本周上漲2.53%
境外利率匯率展望。
短期重點關注中美關稅升級風險和美國政府關門進展。往前看，我們預計此次美國政府關門將持續(xù)整個10月，目前尚未出現(xiàn)足以改變任何一方立場的壓力事件，且雙方都認為自己在目前的政治博弈中占據(jù)上風，雙方僵持不下增加了關門時間超出預期的可能性。此外，特朗普若繼續(xù)在政府關門期間推進裁員計劃，將增加短期就業(yè)市場的風險。關稅沖突和海外政治風險的發(fā)酵可能對短期內美債收益率的下行帶來新的推動力。
中長期來看，市場越來越關注不久的將來經(jīng)濟復蘇的可能性。市場對10月降息預期的定價仍在90%左右，美債利率從當前幅度進一步打開下行空間，需要看到勞動力市場的進一步大幅走弱，從而推動政策利率降低到“適度寬松的區(qū)間”。因而中長期來看，我們認為美債利率從目前水平大幅下行的空間有限。
五、大宗商品：黃金再創(chuàng)新高。
本周商品回
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