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核心要點：1、險資投資規(guī)模穩(wěn)步增長，受長端利率下行，長期低于保險產(chǎn)品預(yù)定利率等因素影響，股票投資占比提升明顯，同比增速超過債券增速。2、重倉股票市值中，銀行股占比始終位居首位，并在2023年后表現(xiàn)回暖、占比提升，在舉牌次數(shù)創(chuàng)新高的2025年，銀行股次數(shù)占比達(dá)41.9%。3、當(dāng)前政策推動長期資金入市，同時通過修改險企考核機制、監(jiān)管等手段提高險資權(quán)益投資占比，這一路徑也在美國、日本等海外國家得以驗證可行。4、測算25、26年全年新增險資資金均超4萬億，預(yù)計股票占比也將持續(xù)提升。
　　險資規(guī)模穩(wěn)步增長，股票占比增加。截至1H25，我國險資規(guī)模同比增長17.4%至36.2萬億元，其中人身險公司險資運用余額占比為90.0%。從投資結(jié)構(gòu)來看，1H25債券、股票占比分別為51.1%、8.8%，同比均提升，其中股票規(guī)模增速超過債券成為各品類增速最高。股票投資占比提升的重要原因之一為長端利率長期低于負(fù)債端保險產(chǎn)品預(yù)定利率，雖然預(yù)定利率在2023年后進(jìn)行多次調(diào)降，但仍高于當(dāng)前的十年期國債收益率，加大險企出現(xiàn)利差損的風(fēng)險，因此保險公司加大股票投資力度，通過股票紅利收入、公允價值變動收益提高險企投資收益率，進(jìn)而保障其償付能力充足率，降低金融風(fēng)險發(fā)生概率。
　　險資重倉股票市值中，銀行股占比提升，2025年舉牌事件中銀行股占比為41.9%。險資重倉股票市值行業(yè)分布來看，銀行板塊占比始終最高，1H25為47.2%，顯著高于第二名公用事業(yè)（7.2%），同時2023年后銀行板塊占比重回上行區(qū)間。2025年截至三季度末，險資共舉牌31次，超過2023年、2024年舉牌次數(shù)之和，其中銀行股占比為41.9%，顯著高于2023年、2024年的0%、10.0%。
　　政策出臺加大險資權(quán)益投資力度；美日低利率時期險資也加大對權(quán)益的投資占比。2023年7月中央政治局會議召開以來，活躍資本市場政策次第出臺，其中包括推動長期資金入市，險資作為長周期、穩(wěn)定性較高的長期資金，也是政策重點推動資金。后續(xù)政策從投資考核、權(quán)益投資比例上限、資本計量等方面優(yōu)化對險企的監(jiān)管，提高其權(quán)益投資意愿。從海外經(jīng)驗來看，美國、日本等國家的險資在長端利率下行期間，也加大了對權(quán)益的投資比例。
　　預(yù)計2025、2026年新增保險投資資金分別為4.3萬億元、4.8萬億元。通過計算險資資金增量與新增保費收入的關(guān)系推算轉(zhuǎn)化比例，以過去兩年及最新保費收入增速平均值測算25E、26E保費收入增速，預(yù)計兩年新增保險投資資金規(guī)模分別為4.3、4.8萬億元。以1Q25、1H25新增股票投資規(guī)模占新增保險投資資金比例平均值測算新增股票投資規(guī)模，預(yù)計25E、26E股票整體投資規(guī)模占比分別為9.3%、10.9%。
　　投資建議：1、在當(dāng)前政策環(huán)境與宏觀環(huán)境背景下，險資入市提高權(quán)益投資占比態(tài)勢逐漸深化，同時美國與日本的經(jīng)驗則證明該路徑的可行性。而在股票投資中，銀行板塊憑借其高股息的特點更受險資青睞，在政策、利率不變的背景下，預(yù)計險資在未來將進(jìn)一步加大銀行股的持倉比例。2、銀行股兩條投資主線：一是擁有區(qū)域優(yōu)勢、確定性強的城農(nóng)商行，區(qū)域包括江蘇、上海、成渝、山東和福建等（詳見我們區(qū)域經(jīng)濟(jì)系列深度研究），重點推薦江蘇銀行、齊魯銀行、杭州銀行、渝農(nóng)商、南京、成都、滬農(nóng)等區(qū)域銀行。二是高股息穩(wěn)健的邏輯，重點推薦大型銀行：六大行（如農(nóng)行、建行和工行）；以及股份行中招商、興業(yè)和中信等。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；金融監(jiān)管超預(yù)期；研報信息更新不及時；政策落地不及預(yù)期