>> 光大證券-銀行業(yè)流動性觀察第117期：9月金融數(shù)據(jù)前瞻，社融增速回落，貨幣活化延續(xù)-251012
| 上傳日期： |
2025/10/12 |
大小： |
628KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,趙晨陽 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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3Q25以來需求不振對信貸投放壓制持續(xù)，景氣度相對偏弱，讀數(shù)延續(xù)同比少增。對公發(fā)揮“壓艙石”作用，居民端購房與消費(fèi)需求疲軟，零售貸款讀數(shù)持續(xù)偏弱。9月作為3Q季末月份，信貸投放季節(jié)性加碼，讀數(shù)將環(huán)比提升，但沖量強(qiáng)度不大。社融層面，表內(nèi)貸款、政府債仍是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，增速在較高基數(shù)上有所回落。貨幣方面，財(cái)政開支強(qiáng)度加大對一般存款形成補(bǔ)充；股市交投活躍，居民存款“跑步入市”或有延續(xù)，M1增速或在低基數(shù)上延續(xù)上行，M2在較高基數(shù)上增速或有所回落，M2-M1剪刀差進(jìn)一步收窄，貨幣活化程度提升。我們對9月金融數(shù)據(jù)預(yù)測如下：
一、預(yù)計(jì)9月人民幣貸款新增1.3~1.5萬億左右，同比少增900~2900億
總量層面，預(yù)計(jì)9月信貸讀數(shù)延續(xù)同比少增，增速在6.6%~6.7%附近。
從經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，有效需求尚待恢復(fù)，通脹持續(xù)磨底，居民企業(yè)信用活動擴(kuò)張偏弱。企業(yè)端，9月中采制造業(yè)PMI為49.8%，環(huán)比8月回升0.4pct，連續(xù)六個月低于“榮枯線”；其中生產(chǎn)、新訂單、新出口訂單指數(shù)分別為51.9%、49.7%、47.8%，較8月有提升。制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營景氣度季節(jié)性提升，但需求不足矛盾依舊突出，產(chǎn)需缺口進(jìn)一步放大。價格方面，8月CPI、PPI增速分別為-0.4%、-2.9%，其中PPI連續(xù)35個月負(fù)增長，物價水平維持較低位置，“生產(chǎn)-消費(fèi)”內(nèi)循環(huán)有待暢通，企業(yè)居民加杠桿動力不足。
從票據(jù)利率看，9月以來票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率報(bào)價轉(zhuǎn)而上行，1M、3M、6M期轉(zhuǎn)貼利率報(bào)價中樞分別為1.39%、1.24%、0.8%，環(huán)比8月上行73bp、27bp、14bp，集中收票沖量情況有所減少。月內(nèi)票據(jù)轉(zhuǎn)貼報(bào)價波動幅度相對有限，曲線形態(tài)持續(xù)倒掛。需求不足情況下，銀行對較長期限票據(jù)需求相對高。結(jié)合月內(nèi)承兌情況看，9月貼現(xiàn)承兌比75%，創(chuàng)2月以來新低，低于去年同期的78%，預(yù)計(jì)9月票據(jù)融資增量環(huán)比下降，或出現(xiàn)負(fù)增長，新增貸款結(jié)構(gòu)有所改善。
綜合來看，9月信貸投放強(qiáng)度環(huán)比回升，但考慮到平滑節(jié)奏、降低10月波動、優(yōu)化結(jié)構(gòu)等安排，票據(jù)、非銀貸款沖量情況有所克制，預(yù)計(jì)9月新增人民幣貸款1.3~1.5萬億，同比少增900~2900億，對應(yīng)月末增速在6.6%~6.7%附近，較8月末下行0.1~0.2pct。
結(jié)構(gòu)層面，對公信貸投放環(huán)比加碼，零售貸款增長相對乏力。
1）對公端，中長貸發(fā)揮“壓艙石”作用，短貸環(huán)比多增，票據(jù)增量轉(zhuǎn)弱。
對公短貸增量或環(huán)比提升，9月企業(yè)經(jīng)營景氣度環(huán)比8月改善，預(yù)計(jì)用于日常生產(chǎn)經(jīng)營的短期流貸增量有所提升?；瘋尘跋拢平獬峭镀髽I(yè)“三角債”，推動企業(yè)還清欠進(jìn)程提速，以銀行信用置換商業(yè)信用或?qū)ζ髽I(yè)貸款讀數(shù)形成一定支撐。過去五年數(shù)據(jù)看，2020-2024年9月對公短貸新增規(guī)模均值為3991億，環(huán)比8月回升4695億，預(yù)計(jì)9月對公短貸讀數(shù)環(huán)比提升。
中長貸投放環(huán)比多增，季節(jié)性因素帶動對公中長貸讀數(shù)環(huán)比8月有所改善，過去五年9月對公中長貸增量均值1.07萬億，環(huán)比8月多增4419億。但企業(yè)經(jīng)營景氣度偏低，通縮壓力未見好轉(zhuǎn)，企業(yè)中長期固定資產(chǎn)貸款預(yù)計(jì)仍同比少增。高頻數(shù)據(jù)顯示，9月周均水泥發(fā)運(yùn)率、石油瀝青及螺紋鋼開工率分別為40%、34.4%、42.2%，環(huán)比8月變動+0.6、+2.8、-1.7pct，但低于過去三年均值45.1%、37.9%、44.9%，房地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)行業(yè)施工景氣度仍相對較弱。
考慮到政府債發(fā)行步入尾聲，隱債化債因素對企業(yè)貸款讀數(shù)拖累減輕；針對城投、事業(yè)單位的清欠償還政策帶動商業(yè)信用轉(zhuǎn)銀行信用；政策性金融工具落地使用拉動相關(guān)項(xiàng)目配套融資等情況，預(yù)計(jì)9月對公中長貸投放情況好于8月。
2）零售端，季節(jié)性因素驅(qū)動下預(yù)計(jì)居民貸款讀數(shù)環(huán)比改善。
按揭方面，“金九”房地產(chǎn)市場表現(xiàn)分化，克而瑞數(shù)據(jù)顯示，百強(qiáng)房企9月實(shí)現(xiàn)銷售操盤金額2528億，環(huán)比增長22%，同比增長0.4%，出現(xiàn)止跌回升，但百強(qiáng)房企整體銷售仍處在歷史較低水平。中指研究院數(shù)據(jù)顯示，百城新建住宅均價環(huán)比微漲0.09%，同比上漲2.68%；百城二手住宅均價環(huán)比下跌0.74%，同比下跌7.38%，不同城市、新老項(xiàng)目間交易景氣度分化延續(xù)，一二線城市與三四線城市新房市場“冷暖不均”，而二手住宅價格仍受需求不足壓制。綜合考慮投放和早償因素，預(yù)估9月按揭新增讀數(shù)環(huán)比有所改善，但增長仍承壓。且從10月房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)觀察，“銀十”料成色不足，按揭或再度轉(zhuǎn)入負(fù)增。
非房貸款方面，現(xiàn)階段居民就業(yè)、收入等長周期變量仍待改善，擴(kuò)表意愿較弱，非房消費(fèi)貸增長缺乏驅(qū)動力。小微企業(yè)主、個體工商戶、農(nóng)戶等客群經(jīng)營景氣度平淡，信用擴(kuò)張明顯慢于去年同期。“反內(nèi)卷”背景下，對消費(fèi)貸、經(jīng)營貸定價下限加以約束，“以價換量”增長模式難以為繼。9月是財(cái)政對消費(fèi)貸、經(jīng)營貸進(jìn)行財(cái)政貼息落地的首月，對相關(guān)信貸需求的拉動尚難以評估，9月消費(fèi)貸、經(jīng)營貸或更多由季節(jié)性因素驅(qū)動，對消費(fèi)貸進(jìn)行財(cái)政貼息考慮到申領(lǐng)的范圍和復(fù)雜度等因素，在沒有納入按揭貸款和信用卡消費(fèi)貸款的前提下，料最終支持規(guī)模明顯受控。
二、預(yù)計(jì)9月新增社融3~3.2萬億，增速回落至8.5~8.6%附近
表內(nèi)貸款和政府債仍是支撐社融增
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