>> 浙商證券-銀行業(yè)三季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻：利潤(rùn)增速平穩(wěn)-251010
| 上傳日期： |
2025/10/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
梁鳳潔,徐安妮,周源 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
25Q1-3上市行利潤(rùn)增速有望環(huán)比穩(wěn)定，營(yíng)收受債市調(diào)整或?qū)⑿》▌?dòng)。
中報(bào)業(yè)績(jī)前瞻
?。?）行業(yè)前瞻：預(yù)計(jì)25Q1-3上市行歸母凈利增速環(huán)比持平，主要得益于息差拖累改善和減值貢獻(xiàn)加大；營(yíng)收受債市調(diào)整或?qū)⑿》▌?dòng)。我們預(yù)測(cè)2025Q1-3上市銀行營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)0.4%，增速較25H1下降0.7pc；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.8%，增速持平于25H1水平。
?。?）分類判斷：預(yù)計(jì)優(yōu)質(zhì)城商行業(yè)績(jī)表現(xiàn)較強(qiáng)，2025年三季報(bào)營(yíng)收和利潤(rùn)同比增速區(qū)間落在5-10%。預(yù)計(jì)25Q1-3國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行歸母凈利潤(rùn)增速分別較中報(bào)持平、持平、+0.1pc、-0.1pc至-0.1%、+0.3%、+7.1%、+4.3%，營(yíng)收增速分別-0.5pc、-1.0pc、-0.9pc、-0.7pc至+1.3%、-3.2%、+4.5%、+0.3%。
主要驅(qū)動(dòng)因素
?。?）規(guī)模增速放緩：預(yù)計(jì)25Q1-3上市行資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)9.4%，較25H1放緩0.2pc，主要考慮有效信貸需求偏弱，銀行擴(kuò)表速度放緩。參考行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看：2025年8月末金融機(jī)構(gòu)貸款增速較6月末下降0.28pc至6.78%，其中中小銀行貸款增速放緩幅度較大，中資全國(guó)性大型銀行、中資全國(guó)性中小銀行8月末貸款增速較6月末分別下降0.24pc、0.35pc至9.00%、5.71%。
?。?）息差環(huán)比穩(wěn)定：預(yù)計(jì)25Q3上市行單季息差環(huán)比持平，負(fù)債端成本改善基本對(duì)沖資產(chǎn)端收益下行情況。考慮美聯(lián)儲(chǔ)9月降息25bp已落地，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)預(yù)計(jì)還有50bp的降幅。匯率壓力邊際緩解，國(guó)內(nèi)降息空間打開。我們預(yù)計(jì)Q4各期限LPR下降10bp，同時(shí)存款聯(lián)動(dòng)式調(diào)降?；谏鲜黾僭O(shè)，測(cè)算上市行下半年息差有望穩(wěn)定在25Q2水平，下半年息差對(duì)營(yíng)收的拖累有望改善。
?。?）非息增幅收窄：預(yù)計(jì)25H1上市行非息同比增長(zhǎng)3.4%，增幅較Q2收窄3.6pc。①中收：預(yù)計(jì)25Q3中收延續(xù)修復(fù)。主要考慮存款搬家背景下，理財(cái)及代銷業(yè)務(wù)中收修復(fù)。截至25年8月，存續(xù)理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)至33萬(wàn)億，較上季末增長(zhǎng)6.1%，延續(xù)二季度高增的態(tài)勢(shì)。②投資：預(yù)計(jì)25Q3其他非息同比增幅收窄。25Q3債市下行壓力加大，預(yù)計(jì)25Q1-3上市銀行其他非息同比增長(zhǎng)3.4%，較25H1放緩7.4pc。主要考慮：規(guī)模上，測(cè)算2025年8月末商業(yè)銀行金融投資同比+14.9%，增速較6月末回升0.9pc；價(jià)格上，25Q3利率反轉(zhuǎn)上行，債市走熊。截至2025年9月30日，中債新綜合全價(jià)指數(shù)收盤價(jià)較上季末下降1.5%；10Y國(guó)債到期收益率較上季末上行23bp，上行幅度超過(guò)25Q1的15bp。
?。?）不良穩(wěn)中向好：預(yù)計(jì)25Q1~3上市銀行信用成本0.73%，不良生成延續(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)，核心壓力仍然在零售貸款。（1）整體趨勢(shì)：上市銀行不良生成與PMITTM呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，2025年4月以來(lái)PMI整體呈現(xiàn)震蕩回升態(tài)勢(shì)，有望帶動(dòng)銀行不良生成穩(wěn)中向好。（2）結(jié)構(gòu)來(lái)看：主要壓力點(diǎn)仍在零售。2025年8月樣本信用卡ABS的單月違約率較2025年6月上行195bp至5.93%。對(duì)公方面，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露壓力趨穩(wěn)，疊加制造業(yè)逐步回暖，預(yù)計(jì)對(duì)公風(fēng)險(xiǎn)壓力穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)延續(xù)。
投資建議
不同市場(chǎng)來(lái)看，H股優(yōu)于A股?？紤]指數(shù)相關(guān)因素仍存，且海外走向降息、AH溢價(jià)率保持高位，H股股息率更具吸引力。因此重點(diǎn)關(guān)注H股大行的投資機(jī)會(huì)，包括農(nóng)行、工行、建行等。
A股銀行內(nèi)部，追尋增量資金的方向。重點(diǎn)考慮：①轉(zhuǎn)股動(dòng)力較強(qiáng)或有望受益于戰(zhàn)投支持的中小行，包括浦發(fā)銀行、南京銀行。②前期調(diào)整較為充分且有望受益于主動(dòng)資金回補(bǔ)的城商行，包括上海銀行、江蘇銀行，關(guān)注齊魯銀行。③長(zhǎng)期看好基本面趨勢(shì)向好，穩(wěn)定性價(jià)值突出的四大行。
綜合推薦：浦發(fā)銀行、上海銀行、南京銀行、江蘇銀行、工商銀行，關(guān)注齊魯銀行、H股大行。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅爆發(fā)，銀行經(jīng)營(yíng)情況不及預(yù)期。
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