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2025年9月是季末月，預(yù)計信貸同比多增，社融、M2和M1增速均回升。
　　信貸方面：季末月，銀行信貸投放意愿強，疊加政策性開發(fā)性金融工具推進和去年低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計9月信貸仍少增。預(yù)期9月全口徑人民幣貸款口徑增1.79萬億元，同比多增0.20萬億元；預(yù)計單月非社融人民幣信貸減少0.38萬億元；預(yù)計社融口徑人民幣貸款增2.17萬億元，同比多增0.20萬億元。
　　債券方面：根據(jù)高頻數(shù)據(jù)，預(yù)計9月政府債凈融資約1.2萬億元，同比少增0.36萬億元。預(yù)計當(dāng)月企業(yè)信用債融資2500億元，同比多增0.44億元。
　　信托+委托+外幣貸款：政策性開發(fā)性金融工具會對委托貸款有貢獻，預(yù)計9月增600億（去年同期減少82億）。
　　未貼現(xiàn)承兌匯票：預(yù)計9月凈增加2000億元，同比多增0.07萬億元。
　　社融增量：預(yù)期9月社融增量4.27萬億，同比多增0.51萬億。預(yù)期9月社融余額增速8.9%，環(huán)比上月回升0.1pct。
　　貨幣增速：預(yù)計M2增速跟隨社融增速回升，M1增速由于低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計仍有上行慣性，但如果沒有額外財政加碼，也接近頂部區(qū)域。預(yù)計M1增速環(huán)比回升0.4pct至6.4%，預(yù)計M2增速環(huán)比回升0.1pct至8.9%。
　　后續(xù)展望和投資建議：由于季末月脈沖疊加政策性工具推進，9月社融增速反彈，但我們維持前期判斷，社融增速高點（7月）已經(jīng)過去，財政力度開始同比消退，M1增速大概率9月階段性見頂，10月份回落，11月金融數(shù)據(jù)確認(rèn)（《M1增速高點判斷邏輯和測算》）。
　　對銀行間債市流動性而言，隨著定期存款相對收益下降，存款短期化、活期化、理財化、固收基金化、資本市場化可能會同步進行，疊加同業(yè)存款自律影響，在途超儲增加，微觀銀行負(fù)債不穩(wěn)定程度會有所上升，短錢長投和杠桿交易難度加大，債市流動性內(nèi)生不穩(wěn)定程度也將上升，央行對銀行間流動性掌控力將進一步提高。當(dāng)前季末業(yè)績配平浮盈兌現(xiàn)壓力階段性結(jié)束，年初《何為“資產(chǎn)荒”？》報告邏輯，在當(dāng)前基本面狀態(tài)下，利率已經(jīng)進入了合理均衡區(qū)間，上下空間都有限。
　　對于權(quán)益市場流動性而言，社融、M2、M1增速等總量流動性指標(biāo)將陸續(xù)階段性見頂，M1指標(biāo)見頂最晚（11月中旬10月金融數(shù)據(jù)發(fā)布時確認(rèn)），也就是總量流動性感受可能要保持謹(jǐn)慎，但由于熱點板塊情緒慣性、消費信貸貼息等原因，結(jié)構(gòu)性流動性遷徙可能會導(dǎo)致非銀行存款單月高波動，市場短期流動性狀態(tài)可預(yù)測性下降，建議投資者理性應(yīng)對。
　　銀行投資建議方面，基本面處于低波動略有改善狀態(tài)，考慮到M1增速見頂確認(rèn)和險資增量資金新額度進度，預(yù)計銀行板塊超額收益回歸不會晚于十一月。如果您是相對收益者，可以保持等待。但我們觀察到了8月央行對“其他金融性公司債權(quán)”減少1100億元，可能表明資本市場活躍度已達(dá)到政策面合意水平，如果單靠銀行無法穩(wěn)市場情緒，逆周期壓力是否會擴散導(dǎo)其他板塊值得留心。如果您是絕對收益者，希望守住浮盈確定性，現(xiàn)在就可以關(guān)注銀行板塊。如果您是長期投資者，目前銀行估值對應(yīng)長期年化回報和夏普比率會超越全市場長期，值得配置。
　　標(biāo)的選擇上，我們建議堅持長期主義和均衡配置，可以參考我們銀行研思錄《銀行研思錄一：如何計算銀行自由現(xiàn)金流？》《銀行研思錄十：如何評估銀行資產(chǎn)質(zhì)量？》中的邏輯，在國有行、股份行和區(qū)域行三個細(xì)分板塊中，選擇自由現(xiàn)金流和超額撥備視角下估值占優(yōu)的銀行，這本身也會實現(xiàn)紅利、復(fù)蘇和成長的均衡配置。
　　風(fēng)險提示：金融讓利，息差收窄；經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化等。