>> 國信證券-銀行業(yè)全球十年復(fù)盤：哪些銀行可以跑出超額收益-251009
| 上傳日期： |
2025/10/9 |
大小： |
2202KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王劍,田維韋,陳俊良 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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全球視角，銀行板塊投資核心是宏觀經(jīng)濟(jì)，優(yōu)質(zhì)銀行個股具備較好中長期投資價值；精選個股往往需要結(jié)合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、市場環(huán)境、政策監(jiān)管等多種因素。
銀行指數(shù)視角：（1）美國和印度的銀行指數(shù)PB估值持續(xù)處在較高水平，且美國和印度的銀行指數(shù)在過去十年不同階段均取得了不錯的絕對收益，主要是兩國經(jīng)濟(jì)增長延續(xù)強勁增長態(tài)勢，但2020年以來的行情中兩國銀行指數(shù)都沒有超額收益。（2）日本和歐洲的銀行指數(shù)在2015-2019年表現(xiàn)欠佳，但2021年以來獲得了不錯的絕對收益和超額收益，主要是政策刺激下日本和歐洲走出零利率/負(fù)利率時代，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出復(fù)蘇態(tài)勢，當(dāng)前日本和歐洲銀行指數(shù)PB值分別為1.08x和1.26x。（3）韓國銀行指數(shù)PB值常年處在0.5x之下，2024年底以來有所修復(fù)，當(dāng)前PB值約修復(fù)至0.65x。（4）申萬銀行指數(shù)近年來漲幅明顯落后，當(dāng)前PB值約0.53x，我們判斷主要是我國經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型大背景下，近年來經(jīng)濟(jì)處在承壓運行期，導(dǎo)致市場預(yù)期較為悲觀。
銀行個股視角：我們統(tǒng)計的17個市場的154家樣本行中有102家跑贏了大盤指數(shù)，240家樣本行中有80家銀行跑贏了標(biāo)普500指數(shù)。其中經(jīng)濟(jì)增長比較強勁國家/地區(qū)的銀行個股往往表現(xiàn)比較好，美國、阿聯(lián)酋、越南等國家銀行個股漲幅領(lǐng)先。不過銀行個股分化還是比較大的，精選個股就至關(guān)重要，但這往往需要結(jié)合各國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、市場環(huán)境、政策監(jiān)管、公司治理能力等多種因素，比如，美國的優(yōu)質(zhì)大行以及特色化銀行表現(xiàn)比較好，日本大型金融集團(tuán)表現(xiàn)領(lǐng)先，印度私有銀行表現(xiàn)明顯好于國有銀行。
我國銀行估值較當(dāng)期ROE明顯低估，或反映了市場悲觀預(yù)期。但不要低估中國經(jīng)濟(jì)中長期增長韌性，我國銀行估值有較大的修復(fù)空間。
近幾年我國經(jīng)濟(jì)確實進(jìn)入了承壓運行期，但我們建議不要低估我國經(jīng)濟(jì)中長期增長的韌性，創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級正在成為我國經(jīng)濟(jì)增長的新支撐點，并且我國仍擁有巨大的結(jié)構(gòu)性潛力，城鎮(zhèn)化率較發(fā)達(dá)國家仍有空間，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域結(jié)構(gòu)優(yōu)化加速。
投資建議：四季度至明年初向基本面拐點明朗的優(yōu)質(zhì)順周期個股要超額收益。
中長期視角而言，建議不要低估中國經(jīng)濟(jì)的韌性，我國銀行估值有較大的修復(fù)空間，具備很好的中長期投資價值，建議重點關(guān)注經(jīng)營穩(wěn)健的國有大行、招商銀行等，以及特色化經(jīng)營的常熟銀行等。
短期視角而言，四季度至明年初向基本面拐點明朗的優(yōu)質(zhì)順周期個股要超額收益。伴隨反內(nèi)卷宏觀敘事強化，遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期有所增強，順周期勝率已經(jīng)提升。我們建議精選基本面有望率先走出拐點的優(yōu)質(zhì)個股，以及邊際現(xiàn)改善跡象估值處在低位的個股，重點推薦寧波銀行、招商銀行，同時建議積極關(guān)注常熟銀行、渝農(nóng)商行等。對于追求絕對收益的穩(wěn)健性資金，業(yè)績穩(wěn)健高股息個股依然具備配置價值，但下半年或難跑出超額收益，建議重點關(guān)注招商銀行、江蘇銀行等。
風(fēng)險提示
穩(wěn)增長政策不及預(yù)期難以提振實體部門信心，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，銀行業(yè)信貸需求和資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)承壓；中美貿(mào)易沖突再次升級，沖擊國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度。銀行是強監(jiān)管行業(yè)，若后續(xù)發(fā)布的政策不利于短期銀行基本面，則會對銀行短期估值帶來沖擊。
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