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本周長(zhǎng)江銀行指數(shù)累計(jì)下跌0.3%，相較滬深300指數(shù)超額收益-1.4%
　　本周銀行指數(shù)累計(jì)下跌0.3%，相較滬深300指數(shù)超額收益-1.4%，相較創(chuàng)業(yè)板指數(shù)超額收益2.3%。本周銀行股跌幅收窄，部分超跌個(gè)股企穩(wěn)回升，但相對(duì)收益依然落后。8月以來(lái)影響板塊的資金面因素被市場(chǎng)逐步消化，同時(shí)三季度以來(lái)投資者交易債市利率拐點(diǎn)和權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好拐點(diǎn)帶來(lái)的波動(dòng)已經(jīng)收斂，預(yù)計(jì)銀行股四季度有絕對(duì)收益行情。
　　個(gè)股層面，本周南京銀行以7.4%漲幅領(lǐng)漲，近年來(lái)大股東連續(xù)增持，基本面業(yè)績(jī)穩(wěn)定，調(diào)整后配置價(jià)值顯著，前期超跌的績(jī)優(yōu)銀行股齊魯銀行也企穩(wěn)反彈；H股國(guó)有大行及招商銀行再度回調(diào)，同時(shí)存在可轉(zhuǎn)債博弈預(yù)期的浦發(fā)銀行明顯回調(diào)。
　　大行股息率與國(guó)債收益率仍有明顯利差。三季度以來(lái)債市調(diào)整，國(guó)債收益率回升，大行股息率利差水平有所收窄。本周A股股價(jià)小幅下跌，港股大行股價(jià)回調(diào)明顯，利差繼續(xù)走擴(kuò)。截至9月26日，六大行A股股息率提升至4.13%，相較10年期國(guó)債收益率利差226BP。目前六大行H股平均股息率5.36%，H股相對(duì)A股平均折價(jià)率23%，H股優(yōu)勢(shì)更突出。
　　關(guān)注可轉(zhuǎn)債銀行股的估值修復(fù)機(jī)會(huì)
　　受銀行板塊調(diào)整影響，常熟銀行、上海銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行等個(gè)股的股價(jià)距離強(qiáng)贖價(jià)空間又進(jìn)一步走擴(kuò)。浦發(fā)銀行可轉(zhuǎn)債將于10月28日到期摘牌，目前可轉(zhuǎn)債余額276億元，9月以來(lái)浦發(fā)銀行共發(fā)生5筆大宗交易，合計(jì)金額達(dá)到117億元，占總股本比例達(dá)到2.8%，買方均為東興證券營(yíng)業(yè)部，最近三筆賣方均為東興證券資管。考慮可轉(zhuǎn)債到期兌付將承擔(dān)10%高額利息，預(yù)計(jì)浦發(fā)銀行短期股價(jià)將存在博弈預(yù)期。
　　本周股份行、城商行的換手率和成交額占比較上周有所上升
　　本周銀行股交易擁擠度指標(biāo)較上周總體穩(wěn)定。本周各類型銀行股的換手率均有所下降，前期影響銀行股資金面的交易波動(dòng)因素可能逐步減弱，同時(shí)隨著估值持續(xù)調(diào)整，板塊股息率吸引力重新回升，預(yù)計(jì)走勢(shì)將逐步企穩(wěn)。四季度主流銀行將陸續(xù)啟動(dòng)中期分紅，同時(shí)保險(xiǎn)資本在年末也可能加大紅利型資產(chǎn)配置力度。
　　市場(chǎng)再度關(guān)注房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量影響可控
　　近期市場(chǎng)再度關(guān)注大型房企的流動(dòng)性和償債壓力。由于目前全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售依然疲弱，2024Q4的政策利好影響已經(jīng)逐步消化，項(xiàng)目去化進(jìn)度慢導(dǎo)致房地產(chǎn)對(duì)公貸款不良率出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性小幅反彈。但對(duì)于上市銀行而言，2021~2024年是民營(yíng)大型房企風(fēng)險(xiǎn)暴露彈性最大的階段，目前主流銀行的房地產(chǎn)對(duì)公貸款占比已經(jīng)持續(xù)降低，不良率波動(dòng)率已經(jīng)明顯收斂。從招商銀行中報(bào)觀察，對(duì)公貸款的整體不良新生成金額同比去年已經(jīng)明顯降低，房地產(chǎn)企業(yè)不良新生成的高峰期已度過(guò)。我們認(rèn)為后續(xù)房地產(chǎn)對(duì)公貸款風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的總體影響可控。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、社會(huì)實(shí)際融資需求持續(xù)低迷；
　　2、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，銀行資產(chǎn)質(zhì)量明顯惡化