>> 華泰證券-銀行業(yè)：重視優(yōu)質(zhì)銀行配置性機(jī)會(huì)-250929
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
大小： |
2516KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
沈娟,賀雅亭,蒲葭依 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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考慮風(fēng)格均衡、日歷效應(yīng)與紅利價(jià)值，銀行配置性價(jià)比有所提升。受資金偏好切換影響，7月中旬以來(lái)銀行最大回撤約15%，部分優(yōu)質(zhì)銀行25E股息率回到5%以上，隨大盤(pán)上漲斜率放緩+經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基數(shù)擾動(dòng)，Q4資金或有避險(xiǎn)需求，疊加年底日歷效應(yīng)，銀行短期勝率有望改善。中期維度，政策層面重視穩(wěn)息差+預(yù)防尾部風(fēng)險(xiǎn)，銀行核心業(yè)務(wù)盈利有望持續(xù)改善，資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂緩釋，股息持續(xù)性增強(qiáng)對(duì)長(zhǎng)線資金吸引力。關(guān)注險(xiǎn)資（I9切換、新增保費(fèi)驅(qū)動(dòng)）+產(chǎn)業(yè)資本（尤其地方國(guó)資）+外資的增量配置盤(pán)。推薦個(gè)股：1）優(yōu)質(zhì)區(qū)域行南京、成都、渝農(nóng)AH；2）股息穩(wěn)健的上海、工行H、建行H。
當(dāng)前觀點(diǎn)：銀行配置性價(jià)比有所提升
受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、資金風(fēng)格切換影響，中信銀行指數(shù)自7月高點(diǎn)最大回撤約15%，指數(shù)PBlf回落至0.62x，近5年分位數(shù)74%；共有37家A股銀行跌破半年線、14家跌破年線，部分優(yōu)質(zhì)銀行25E股息率升至5%以上（華泰預(yù)測(cè)，截至9/26），重新具備較高配置性價(jià)比。隨大盤(pán)上行斜率放緩，疊加近期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍待修復(fù)，四季度資金或有切換避險(xiǎn)需求。結(jié)合日歷效應(yīng)：1）2011年以來(lái)銀行指數(shù)在1月跑贏滬深300概率高達(dá)79%；2）11月-次年1月為銀行中期分紅高峰，資金或提前布局開(kāi)門紅與中期分紅行情。風(fēng)格均衡+紅利配置影響下，我們認(rèn)為Q4市場(chǎng)配置需求將有所恢復(fù)，銀行股短期勝率有望改善。
業(yè)績(jī)趨勢(shì)：政策呵護(hù)下，核心業(yè)務(wù)盈利改善
今年監(jiān)管在維持支持性貨幣政策基調(diào)同時(shí)，更注重維護(hù)銀行合理息差空間，如3月底叫停消費(fèi)貸無(wú)序低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)、5月非對(duì)稱降息（LPR下行10bp，定期存款利率下行15-25bp），8月“換位定向降息”（財(cái)政出資補(bǔ)貼消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸利息，而非直接調(diào)降貸款利率）。息差降幅趨穩(wěn)帶動(dòng)上市銀行25H1利息凈收入同比降幅收窄至-1.3%（vs24H1-3.4%），核心業(yè)務(wù)盈利改善。此外，地方化債+穩(wěn)地產(chǎn)+反內(nèi)卷等政策組合拳下，尾部極端風(fēng)險(xiǎn)已大幅緩釋，有利于減輕銀行不良資產(chǎn)壓力，修復(fù)資產(chǎn)質(zhì)量估值折價(jià)，也有利于銀行股息持續(xù)性，對(duì)長(zhǎng)線資金仍有較強(qiáng)吸引力。
資金展望：三類資金有望成為增量配置盤(pán)
險(xiǎn)資、產(chǎn)業(yè)資本、外資或?yàn)槲磥?lái)重要的增量配置盤(pán)。1）險(xiǎn)資：監(jiān)管多措并舉推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，險(xiǎn)資為權(quán)益市場(chǎng)未來(lái)重要增量，后續(xù)需關(guān)注26年初保險(xiǎn)公司全部實(shí)施I9、新增OCI賬戶配置缺口+大型保險(xiǎn)公司有望每年新增保費(fèi)30%配置權(quán)益，預(yù)計(jì)盈利穩(wěn)健、股息回報(bào)較高的銀行為增持優(yōu)選。2）產(chǎn)業(yè)資本：近期成都、南京銀行獲股東增持，傳遞了長(zhǎng)期看好信心。銀行股股息回報(bào)性價(jià)比較高且派息能力較為穩(wěn)定，股價(jià)波動(dòng)相對(duì)較小、且估值仍在1xpb以內(nèi)，為國(guó)資優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，同時(shí)加強(qiáng)了區(qū)域協(xié)同。3）外資：人民幣升值背景下，有望提升外資配置中國(guó)資產(chǎn)熱情，銀行是重點(diǎn)配置方向。
市場(chǎng)擔(dān)憂：如何看待利率上行期銀行業(yè)績(jī)擾動(dòng)？
面對(duì)利率上行，短期銀行或可兌現(xiàn)浮盈緩沖非息壓力，中長(zhǎng)期有助于凈利息收入改善。截至09/26，十年期國(guó)債收益率較Q2末上升23bp至1.88%，市場(chǎng)擔(dān)憂銀行非息收入波動(dòng)。我們認(rèn)為通過(guò)兌現(xiàn)浮盈等策略或有平抑利潤(rùn)波動(dòng)空間，截至25H1，A股上市銀行OCI累計(jì)浮盈占營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別12%和32%。25H1銀行營(yíng)業(yè)收入70%為凈利息收入，中長(zhǎng)期看，若經(jīng)濟(jì)步入上行周期，利率中樞持續(xù)上行，將有助于提振息差并支撐擴(kuò)表，對(duì)業(yè)績(jī)帶來(lái)正向貢獻(xiàn)，復(fù)盤(pán)歷次利率上行期，銀行盈利指標(biāo)往往同步改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)風(fēng)格切換；非息收入擾動(dòng)超預(yù)期。
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