>> 長江證券-金屬、非金屬與采礦行業(yè)周報：鈷配額分配落地看好鈷價長牛，避險升級重視黃金股重估-251012
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王鶴濤,肖勇,葉如禎 |
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貴金屬：避險情緒加劇，繼續(xù)看好黃金白銀權益四季度的全面修復。上周周中以色列和哈馬斯達成?；饏f(xié)議后階段性帶來黃金兌現(xiàn)波動。但美國政府關門、法日政治局勢、以及周五特朗普貿(mào)易發(fā)言觸發(fā)黃金與美元共振飆升，同時美股創(chuàng)4月以來最大跌幅，進一步強化避險情緒加劇。當前節(jié)點需要重視，一，Q4板塊系統(tǒng)性重估啟幕，繼續(xù)維持增配：1）關鍵節(jié)點自證，降息后金價繼續(xù)新高有力證偽傳統(tǒng)思維（降息后兌現(xiàn)黃金），會觸發(fā)場外資金積極轉向；2）龍頭樹標桿，龍頭紫金黃金國際，當期PE近40倍，兩年期PE近30倍；而當前A股大部分黃金股，當期近20倍，遠期才15倍；標桿樹立后，行情擴散下整體板塊估值將全面修復；二，選股思路或應有變化，從PE/當期產(chǎn)量業(yè)績估值，轉向遠期儲量估值，稟賦重估：1）類比04-11年，大周期行情初期看PE，后期看儲量。本質是對價格持續(xù)性開始有信心，進而轉向久期；從選業(yè)績，轉向選稟賦；而對于白銀，我們建議重視通脹預期抬頭下，白銀快速向黃金收斂。當前白銀的位置，類比于2020年5月，同樣第二輪降息周期啟幕，同樣再通脹預期提升但經(jīng)濟現(xiàn)實仍偏弱。同樣金銀比自90啟動修復。歷史經(jīng)驗看，一旦白銀啟動追趕其彈性不容小覷。建議關注：招金礦業(yè)/赤峰黃金/山東黃金/山金國際/盛達資源。
工業(yè)金屬：貿(mào)易戰(zhàn)再升級，銅鋁沉潛而躍
數(shù)據(jù)解讀：全球寬松預期推升銅鋁漲價。節(jié)假期間工業(yè)金屬走強，主要源自于全球寬松預期增強，其中，LME3月銅跌3.05%、鋁漲1.6%，SHFE銅漲3.4%、鋁漲1.5%：1）美國政府停擺，強化聯(lián)儲降息預期；2）日本新首席當選，強化其寬松預期，日元因此貶值較大，由此造成美元、黃金、美股齊漲局面?；久婢S度，假期庫存銅鋁季節(jié)性累積幅度均略高于去年，其中，銅周環(huán)比+6.91%、年同比+13.52%，鋁周環(huán)比+4.95%、年同比-22.34%。主要源于電解鋁漲價、氧化鋁跌價，節(jié)假后成本同步測算山東噸電解鋁稅前利潤周環(huán)比+196元至4646元（歷史最高值）、噸氧化鋁稅前利潤周環(huán)比-19元至-236元。節(jié)假期間電解鋁產(chǎn)能利用率98.28%，環(huán)比+0.03%；氧化鋁產(chǎn)能利用率85.98%，環(huán)比持平。觀點更新：貿(mào)易戰(zhàn)再升級，銅鋁沉潛而躍。商品端，貿(mào)易摩擦再升級加劇全球恐慌情緒，短期壓制工業(yè)金屬表現(xiàn)，但預計回調(diào)幅度有限：1）歷經(jīng)4月初經(jīng)驗后，市場恐慌情緒相比之前有所緩和，VIX指數(shù)表現(xiàn)即可印證；2）海外寬松周期開啟、國內(nèi)反內(nèi)卷政策確立之下，工業(yè)金屬面臨宏觀局面相比之前更好；3）微觀局面，銅近期礦端供給頻繁下調(diào)、冶煉反內(nèi)卷政策或出臺在即，也有助于為銅價提供支撐。權益端，立足長遠，沉潛而躍：周期視角，截止目前，基于銅成長屬性、鋁紅利屬性，銅鋁板塊估值并不高，在商品回調(diào)幅度有限情況下，股票波動亦可控，回調(diào)或是布局契機，沉潛而越。價值視角，銅鋁權益價值重估：1）商品長期中樞穩(wěn)中有升——逆全球化背景下，成長型資源品銅鋁等價格中樞抬升，一者，貨幣維度，當前美國關稅政策等損耗美元信用，且全球應對不確定性時，貨幣寬松大概率乃確定選項；二者，供需維度，在國家安全、民族主義及資源衰竭等因素影響下，銅鋁等資源品供給受阻、成本上行大勢所趨。2）以成長或紅利做風險補償——于銅，主流標的成長屬性突出；于鋁，隨著資產(chǎn)負債表修復、資本開支減少，板塊具備分紅提升潛質。標的關注，銅：【優(yōu)選資源量增】洛陽鉬業(yè)/紫金礦業(yè)/金誠信/藏格礦業(yè)等；【關注冶煉補漲】個別冶煉標的因礦端量增存在補漲機遇，如銅陵有色等。鋁：【優(yōu)選高股息】A股，中孚實業(yè)/宏創(chuàng)控股，天山鋁業(yè)/云鋁股份/神火股份，成長華通線纜，港股中國宏橋等。
能源金屬&小金屬：剛果金鈷配額分配落地，看好鈷價長牛
1）戰(zhàn)略金屬迎價值重估：稀土、鎢。稀土磁材方面，貿(mào)易摩擦再起，價值重估繼續(xù)。商務部對稀土相關技術實施出口管制，稀土管制范圍進一步擴大。中重稀土標的或將更加受益。工信部、自然資源部發(fā)布《稀土開發(fā)和稀土冶煉分離總量調(diào)控管理暫行辦法》再度細化強調(diào)稀土全流程生產(chǎn)管理。國家極為重視稀土行業(yè)，持續(xù)強化對資源及冶煉的掌控力度，而在中美貿(mào)易摩擦如何演繹仍具備不確定性的當下，稀土的中長期戰(zhàn)略價值凸顯。同時海外加速稀土產(chǎn)業(yè)鏈構建，并意圖積極擴大稀土冶煉和磁材加工能力。稀土板塊公司業(yè)績同比改善明顯。傳統(tǒng)需求觸底疊加人形機器人應用落地的加速推進，稀土磁材中長期需求有望修復。鎢方面，鎢價短期沖頂回落，長期仍看好中樞上行。本輪鎢行情上漲相比去年更多來自于供給邏輯，供給強勢下，鎢價向下傳導力度加大。在存量礦山貧化產(chǎn)量下滑、新增礦山投產(chǎn)較少、再生鎢短期放量彈性有限情況下，鎢供給剛性延續(xù)，鎢價長牛價格走勢可期。行業(yè)核心公司隨著未來幾年資源自供率的提升，相比于過去有望更加充分享受業(yè)績彈性，優(yōu)化投資邏輯。2）供給集中度較高，海外資源國政策控制供給：鈷、鎳。鈷方面，剛果金鈷配額具體分配落地，看好鈷價長牛。剛果金政府將于10月15日后開始實施出口配額。2025年剩余時間，授權1.8125萬噸鈷配額。2026年、2027年分配出
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