>> 中銀證券-聯(lián)化科技(002250)歸母凈利潤同比大幅增長，植保業(yè)務(wù)毛利率提升-251013
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余嫄嫄,范琦巖 |
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公司發(fā)布2025年中報，25H1實現(xiàn)營收31.50億元，同比+5.76%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.24億元，同比+1,481.94%。其中25Q2實現(xiàn)營收16.40億元，同比+8.43%，環(huán)比+8.61%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.74億元，同比+1,419.69%，環(huán)比+250.44%。看好公司所處植保行業(yè)景氣度回暖，各業(yè)務(wù)產(chǎn)品布局有序推進，維持買入評級。
支撐評級的要點
公司歸母凈利潤同比大幅增長。25H1公司營收及歸母凈利潤同比均實現(xiàn)增長，其中歸母凈利潤同比大幅提升，主要原因為25H1公司致力于降本增效，全面提升運營效率，植保業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而實現(xiàn)毛利率增加，此外醫(yī)藥業(yè)務(wù)因集中發(fā)貨增長顯著。25H1公司毛利率為26.72%（同比+3.56pct），凈利率為8.36%（同比+6.91pct），期間費用率為15.99%（同比-2.17pct），其中財務(wù)費用率為-0.75%（同比-2.59pct），主要系25H1匯兌收益較上年同期增加所致。25Q2公司歸母凈利潤同環(huán)比均大幅增長，毛利率為27.25%（同比+6.07pct，環(huán)比+1.10pct），凈利率為11.80%（同比+10.55pct，環(huán)比+7.18pct）。
植保業(yè)務(wù)毛利率大幅提升。25H1公司植保業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收17.02億元（同比-9.13%），毛利率24.99%（同比+9.48 pct）。根據(jù)2025年中報，植保行業(yè)發(fā)展具有周期性，自24年末起市場總體需求已呈現(xiàn)逐步恢復(fù)態(tài)勢，然而原料、中間體及大部分非專利期植保產(chǎn)品價格仍在低位。
公司長期保持與核心客戶緊密的溝通，依據(jù)客戶需求安排生產(chǎn)，新業(yè)務(wù)方面憑借兩大海外基地，為核心客戶提供了一站式供應(yīng)鏈方案。另一層面，公司積極推進與全球主要公司在前端管道內(nèi)新產(chǎn)品上的合作，同時為了適應(yīng)全球農(nóng)化行業(yè)發(fā)展趨勢和大客戶的需求，公司已完成生物技術(shù)和生物農(nóng)藥團隊的組建，以及生物發(fā)酵研發(fā)平臺的搭建。公司繼續(xù)推進與全球各大戰(zhàn)略客戶的以技術(shù)創(chuàng)新為基礎(chǔ)的CDMO業(yè)務(wù)合作，與多個國際客戶建立前期研發(fā)合作關(guān)系。
醫(yī)藥業(yè)務(wù)研發(fā)、驗證、生產(chǎn)工作穩(wěn)步推進。25H1公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收10.18億元（同比+42.80%），毛利率42.75%（同比-0.08pct）。根據(jù)2025中報，25H1公司醫(yī)藥事業(yè)部順利完成多個關(guān)鍵驗證項目，為后續(xù)業(yè)務(wù)規(guī)模放量奠定了堅實的產(chǎn)能與技術(shù)基礎(chǔ)。公司國際市場拓展取得突破性進展，已與兩家全球醫(yī)藥領(lǐng)域頭部企業(yè)深化研發(fā)合作。公司國內(nèi)業(yè)務(wù)拓展也取得積極進展，已經(jīng)與多家國內(nèi)創(chuàng)新藥公司展開業(yè)務(wù)合作，完成多個臨床前及臨床項目的交付，有望在中間體合作的基礎(chǔ)上拓展原料藥合作業(yè)務(wù)。25H1公司研發(fā)領(lǐng)域成果豐碩，在連續(xù)反應(yīng)技術(shù)、酶催化技術(shù)、多肽合成技術(shù)，以及寡核苷酸合成及遞送系統(tǒng)、多糖合成技術(shù)、PEG系列化合物工藝開發(fā)等前沿領(lǐng)域均實現(xiàn)階段性突破，多項新技術(shù)已成功應(yīng)用于新項目落地。
新能源產(chǎn)品推進商業(yè)化工作。25H1公司精細與功能化學品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2.65億元（同比+109.18%），毛利率-19.05%（同比-45.07pct）。根據(jù)2025中報，25H1公司已商業(yè)化新能源產(chǎn)品4個，并推進中試階段產(chǎn)品4個、小試階段產(chǎn)品25個。25H2公司將繼續(xù)做好試生產(chǎn)、質(zhì)量體系建設(shè)以及產(chǎn)能爬坡工作，盡快做到高質(zhì)量商業(yè)化生產(chǎn)。公司將繼續(xù)發(fā)揮現(xiàn)有的光氣化和氟化等幾大優(yōu)勢合成技術(shù)和資源，形成“合成+工程”的綜合性技術(shù)，同時往電池化學品等細分領(lǐng)域市場延伸，進行市場和客戶拓展。
估值
公司植保業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展、醫(yī)藥及功能化學品業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為3.18/4.21/5.30億元，每股收益分別為0.35/0.46/0.58元，對應(yīng)PE分別為32.6/24.6/19.6倍?？春霉舅幹脖Ｐ袠I(yè)景氣度回暖，各業(yè)務(wù)產(chǎn)品布局有序推進，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，醫(yī)藥項目驗證風險，原材料價格波動，行業(yè)需求不及預(yù)期
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