>> 中信建投-時代天使(06699.HK)海外案例數(shù)占比過半，繼續(xù)加大出海相關(guān)投資-251013
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信建投 |
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作者： |
賀菊穎,王在存,吳嚴(yán) |
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核心觀點(diǎn)
公司25H1海外市場隱形矯治器收入約為7170萬美元，同比+123.4%；達(dá)成案例數(shù)11.72萬例，同比+103.5%，首次超過國內(nèi)市場案例數(shù)。海外分部經(jīng)營虧損由去年同期的1670萬美元大幅收窄至540萬美元，主要是因為業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，以及延緩了海外的醫(yī)學(xué)設(shè)計中心、生產(chǎn)基地的運(yùn)營，暫緩若干區(qū)域相關(guān)人員招募。25H1海外市場案例數(shù)的高速增長反映了公司全球化戰(zhàn)略的初步成功，未來將會繼續(xù)加大海外業(yè)務(wù)相關(guān)投資，預(yù)計25H2國際業(yè)務(wù)案例數(shù)將繼續(xù)保持高速增長，國內(nèi)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)定的市場地位和利潤貢獻(xiàn)。
事件
公司發(fā)布2025年度中期報告
2025年上半年公司實現(xiàn)收入1.61億美元，同比增加33.1%；經(jīng)調(diào)整凈利潤1949萬美元，同比+84.8%；凈利潤1417萬美元，同比+583.6%；歸母凈利潤1464萬美元，同比+362.7%。EPS為0.09美元。公司宣布派發(fā)中期特別股息每股0.46港元。
簡評
2025H1業(yè)績超預(yù)期，海外案例數(shù)高速增長
2025年上半年公司實現(xiàn)收入1.61億美元，同比增加33.1%；經(jīng)調(diào)整凈利潤1949萬美元，同比+84.8%；凈利潤1417萬美元，同比+583.6%。調(diào)整項目主要包括股份支付436萬美元，非上市股權(quán)投資相關(guān)損益中確認(rèn)的未變現(xiàn)公允價值虧損455萬美元，與收購相關(guān)的攤銷48萬美元，以及外匯收益409萬美元。
2025年上半年公司共達(dá)成隱形矯治案例數(shù)22.58萬例，同比增加47.7%。上半年公司整體毛利率62.4%，同比持平；凈利率8.8%，同比提升7.1pct。
分地區(qū)來看，中國內(nèi)地市場實現(xiàn)收入8970萬美元，同比微增長0.7%；得益于策略性價格調(diào)整，達(dá)成案例數(shù)同比增長14.0%至10.86萬例，在費(fèi)用控制、經(jīng)營杠桿提升帶動的作用下，國內(nèi)分部經(jīng)營利潤同比增長52.1%至1720萬美元，分部利潤率由去年同期的12.7%提升至19.2%。
海外市場收入約為7170萬美元，同比+123.4%；達(dá)成案例數(shù)11.72萬例，同比+103.5%，首次超過公司在國內(nèi)市場的案例數(shù)。海外分部經(jīng)營虧損由去年同期的1670萬美元大幅收窄至540萬美元，主要是因為延緩了內(nèi)地以外地區(qū)的醫(yī)學(xué)設(shè)計中心及生產(chǎn)基地的運(yùn)營，暫緩若干區(qū)域相關(guān)人員招募，也受益于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大。
分產(chǎn)品看，隱形矯治解決方案（主要指中國內(nèi)地的隱形矯治收入）實現(xiàn)收入8623.4萬美元，同比增長2.1%，達(dá)成案例10.86萬例，同比增長14.0%，因應(yīng)對國內(nèi)市場競爭進(jìn)行策略性價格調(diào)整，案例數(shù)增加但部分被均價下降抵消。銷售隱形矯治器收入（主要指中國內(nèi)地以外的隱形矯治收入）收入7099.1萬美元，同比增長122.3%，達(dá)成案例11.72萬例，同比增長103.5%（含Angel Aligner、Aditek品牌及為戰(zhàn)略客戶定制矯治器）。銷售其他產(chǎn)品收入310.7萬美元，同比下降13.6%。實現(xiàn)其他服務(wù)收入102.2萬美元，同比下降19.5%。
各項經(jīng)營指標(biāo)向好，賬上資金充裕
2025年上半年公司銷售及營銷開支為5376萬美元，同比+11.3%，銷售費(fèi)用率從去年同期的39.8%下降至33.3%；行政開支為2229萬美元，同比+0.3%，行政費(fèi)用率從18.3%下降至13.8%；研發(fā)開支為1281萬美元，同比+21.6%，規(guī)模效應(yīng)及經(jīng)營效率提升明顯。
公司賬上資金充裕，截至2025年6月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物與定期存款合計3.44億美元。報告期內(nèi)，存款利息收入及理財產(chǎn)品收益共880萬美元，對利潤形成重要貢獻(xiàn)。其他財務(wù)指標(biāo)運(yùn)行正常。
中國隱形正畸龍頭走向國際，驗證全球化戰(zhàn)略初步成功
公司現(xiàn)已搭建起完整且差異化的產(chǎn)品矩陣，不斷對產(chǎn)品進(jìn)行打磨升級，升級創(chuàng)新數(shù)字化正畸整體解決方案，持續(xù)加深護(hù)城河。短期來看，公司在國內(nèi)市場格局領(lǐng)先，前瞻性布局早期矯治與下沉市場，盡管近年來國內(nèi)隱形正畸市場增速較低，但公司國內(nèi)案例數(shù)市場份額超過41%，穩(wěn)居第一。
國際市場空間更大，公司加速海外市場布局、開啟第二增長曲線。歐美澳市場隱形正畸行業(yè)起步較早、人群消費(fèi)力更強(qiáng)，隱形正畸滲透率高于國內(nèi)，市場空間較大。公司是全球第二大隱形正畸案例數(shù)廠商，目前隱適美在歐美澳市場份額較高，整體競爭格局良好，時代天使產(chǎn)品有望成為部分診所的第二選擇品牌。
2022年公司啟動全球化策略，開始團(tuán)隊的組建和產(chǎn)品的本地化開發(fā)，并收購了巴西領(lǐng)先的正畸產(chǎn)品制造商Aditek51%的股權(quán)；2023年公司國際市場案例數(shù)3.3萬例，占比達(dá)到13.5%；2024年國際案例數(shù)達(dá)到14萬例，在公司當(dāng)年新增案例數(shù)的占比提升至39%；2025上半年海外市場達(dá)成案例數(shù)11.72萬例，同比+103.5%，首次超過國內(nèi)市場案例數(shù)，反映了公司全球化戰(zhàn)略的初步成功。未來幾年公司海外案例數(shù)有望繼續(xù)保持高速增長趨勢，并逐步扭虧、貢獻(xiàn)利潤增量。
2025年3月，公司宣布將在美國威斯康星州奧克里克市的大密爾沃基地區(qū)建設(shè)一家制造工廠，占地約4830平方米，短期來看有可能提升海外業(yè)務(wù)經(jīng)營成本，長期來看有助于提升公司成長為全球正畸龍頭企業(yè)的確定性。
2025上半年，公司綜合考慮各方面風(fēng)險和因素，暫緩若干區(qū)域相關(guān)人員招募，我們預(yù)計隨著公司海外業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張，海外制造中心計劃仍將在未來一兩年內(nèi)穩(wěn)步推進(jìn)
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