>> 中信建投-海吉亞醫(yī)療(06078.HK)資本開支高峰已過，內(nèi)生發(fā)展與股東回報并重-251013
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
賀菊穎,王在存,吳嚴(yán) |
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核心觀點
短期來看，宏觀環(huán)境與醫(yī)保支付改革對綜合醫(yī)院行業(yè)增長帶來挑戰(zhàn)，公司上半年業(yè)績已有所反映。2025年下半年隨著無錫、曲阜、開遠(yuǎn)解化等新院區(qū)陸續(xù)投用，有望為公司帶來新的增長動能，收入增速預(yù)計好于25H1。2025年公司資本開支高峰已過，25H1經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)較好。公司注重股東回報，創(chuàng)始人及一致行動人上市以來從未減持并22次增持股票。自2024年9月以來，公司累計回購并注銷股票1302.52萬股，占注銷前已發(fā)行股份總數(shù)的2.06%，以實際行動彰顯對公司長期價值的信心。
事件
公司發(fā)布2025年中報
2025年上半年公司實現(xiàn)收入19.90億元，同比-16.47%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.47億元，同比-35.76%。EPS 0.40元。董事會決議暫不建議支付截至2025年6月30日止六個月之任何中期股息。
簡評
2025H1業(yè)績短期承壓，盈利能力環(huán)比改善
2025年上半年公司收入與凈利潤低于預(yù)期。2025H1公司實現(xiàn)收入19.90億元，同比-16.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.47億元，同比-35.76%；經(jīng)調(diào)整凈利潤2.63億元，同比-34.5%。收入利潤下滑主要系宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)形勢變化影響，25H1公司旗下醫(yī)院就診人次約220萬人，同比基本持平，但客單價或受DRG/DIP支付改革等因素影響有所下降。
2025H1公司毛利率為26.57%，同比下降5.19個百分點，預(yù)計主要是因為收入下滑導(dǎo)致固定成本占收入比重提升，毛利率下滑較多，是公司凈利率下滑的主要原因。
分業(yè)務(wù)種類來看，2025H1公司核心的醫(yī)院業(yè)務(wù)（包括住院及門診）收入為19.42億元，同比-15.8%。按學(xué)科來看，腫瘤相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比為44.1%，與去年同期基本持平。
分服務(wù)類型看，2025H1公司實現(xiàn)住院收入12.20億元，同比-18.4%；門診收入7.22億元，同比-11.1%。盡管收入短期承壓，公司持續(xù)深化醫(yī)療內(nèi)涵建設(shè)，微創(chuàng)、介入手術(shù)量同比提升7.1%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
資本開支高峰已過，經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)強(qiáng)勁
2025H1公司銷售費(fèi)用率為1.30%、行政費(fèi)用率為11.04%，同比增加0.07、1.05個pct，公司通過AI智能化和信息化優(yōu)化非醫(yī)療崗位配置，管理、行政及其他非醫(yī)療雇員較2024年底減少67人（同比減少5.6% ），持續(xù)加強(qiáng)精細(xì)化管理。財務(wù)費(fèi)用為0.37億元，同比基本持平。
公司經(jīng)營質(zhì)量顯著提升，2025H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)4.56億元，同比大幅增長29.9%，凈現(xiàn)比高達(dá)185.4%。同時，公司資本開支高峰期已過，資本支出為2.42億元，同比-28.5%，自由現(xiàn)金流相應(yīng)增至2.14億元，同比大幅增長1611.2%。
截至2025H1末，公司資產(chǎn)負(fù)債率下降至29.2%，較2024年底下降7.1個百分點；有息負(fù)債較2024年底減少1.42億元，同比減少5.1%，財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。
內(nèi)生發(fā)展與股東回報并重，彰顯長期發(fā)展信心
公司堅持以腫瘤學(xué)科為核心，不斷提升技術(shù)含量以順應(yīng)DRG/DIP改革要求，同時積極探索創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，旗下醫(yī)院已累計簽約近50家商業(yè)保險公司，多家醫(yī)院被確定為保險理賠定點醫(yī)院并逐步開通直賠服務(wù)。2025年起，公司開始承接海外腫瘤診療需求，如重慶海吉亞醫(yī)院為馬來西亞、印度尼西亞等地區(qū)的腫瘤患者提供國際診療服務(wù)。
醫(yī)院建設(shè)方面，公司目前運(yùn)營16家醫(yī)院，無錫海吉亞醫(yī)院、開遠(yuǎn)解化醫(yī)院二期、曲阜新院區(qū)等項目預(yù)計將于2025年投用，常熟海吉亞醫(yī)院計劃于2026年投用，為未來增長提供堅實基礎(chǔ)。
公司高度重視股東回報，創(chuàng)始人及一致行動人上市以來從未減持并22次增持股票。自2024年9月以來，公司累計回購并注銷股票1302.52萬股，占注銷前已發(fā)行股份總數(shù)的2.06%，以實際行動彰顯對公司長期價值的信心。
2025年短期業(yè)績承壓，精細(xì)化運(yùn)營持續(xù)打造醫(yī)療價值
短期來看，宏觀環(huán)境與醫(yī)保支付改革對綜合醫(yī)院行業(yè)增長帶來挑戰(zhàn)，公司上半年業(yè)績已有所反映。2025年下半年隨著無錫、曲阜等新院區(qū)陸續(xù)投用，有望為公司帶來新的增長動能，收入增速預(yù)計好于25H1。中長期看，人口老齡化帶來的腫瘤診療需求持續(xù)增長，作為國內(nèi)腫瘤特色綜合醫(yī)院集團(tuán)的龍頭企業(yè)，公司具備優(yōu)秀的品牌力和可復(fù)制的醫(yī)院管理能力，在資本開支高峰過后，將會把更多資源投入到醫(yī)療內(nèi)涵建設(shè)與精細(xì)化運(yùn)營，在集團(tuán)長期主義經(jīng)營理念下，醫(yī)療實力和品牌力不斷增強(qiáng)，有望實現(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資建議
考慮到上半年業(yè)績承壓，我們調(diào)整公司2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年營業(yè)收入分別為37.85億元、41.44億元、45.42億元，分別同比增長-14.8%、9.47%、9.6%；歸母凈利潤分別為4.90億元、5.30億元、5.92億元，分別同比-18.12%、8.21%、11.60%。以2025年10月10日收盤價（13.81港元）計算，公司2025-2027年P(guān)E分別為16、15、13倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
1)新建醫(yī)院、并購整合不及預(yù)期：公司持續(xù)擴(kuò)大醫(yī)院布局，包括新建醫(yī)院、二期工程、存量醫(yī)院的升級改造，若工程進(jìn)度不及預(yù)期，可能會影響公司短期的業(yè)績增長速度。
2)政策風(fēng)險：國內(nèi)醫(yī)改政策和醫(yī)院監(jiān)管改革不可預(yù)測，有可能對公司業(yè)務(wù)和未來發(fā)展造
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