>> 國金證券-可轉債周報：挖掘結構，注重交易-251013
| 上傳日期： |
2025/10/14 |
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| 1457KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
| 下載權限： |
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核心觀點
挖掘結構，注重交易。9月以來滬指進入震蕩，行情呈現出明顯結構性特征，在此期間轉債則表現出較為明顯的超額，估值呈現“W”形態(tài)的波動、到月底估值也再次回升?；仡檨砜?，9月下旬以來轉債估值的拉升更多是轉債規(guī)模快速縮減后資金溢出的被動力量所推動的，9月贖回個券數量創(chuàng)年內新高、規(guī)模減少將近300億，雖然兩只可轉債ETF 9月規(guī)模減少50億左右、保險/券商自營等持有轉債占比下降，但估值仍表現出上行。而四季度供給可能會進一步加速縮量，一方面發(fā)行還是清淡，另一方面10-12月到期轉債規(guī)模接近300億，疊加強贖到年內轉債規(guī)模大概率會降至6000億以下。當前平價90-110的轉債平均溢價率水平已經來到30.6%、全市場隱含波動率也來到40%，整體已經來到2022年以來的95%分位數以上、直逼8月底高點，而疊加當前105的平價中位數、更小的規(guī)模，轉債安全邊際整體偏低、波動也會放大。從權益市場來看維持持續(xù)上行的概率較大，而對轉債來說當前位置估值再次來到高位，結合當前轉債整體處于偏股形態(tài)，估值仍然會面臨較大的波動風險，如若權益市場出現波動調整、轉債估值也會面臨一定的調整風險。短期市場波動較大的背景下還是跟隨權益市場進行結構性機會的挖掘，下修預期充分的背景下博弈性價比也并不高、從正股入手是更好的選擇，建議優(yōu)先切入低溢價品種，并且加大交易頻次、做好結構調整；行業(yè)結構上關注受益于PPI觸底、美聯儲降息的有色/化工等板塊，以及景氣度較高的AI算力、半導體自主可控等方向。
投資策略
股市：波動不改上行趨勢。9月以來指數上行速度有所放緩，而在資金持續(xù)入市的趨勢不改的背景下、資金流入也會更加平穩(wěn)，將會驅動市場持續(xù)穩(wěn)步上行。從方向上來看，10月下旬將召開重要會議，會上或將提出十五五規(guī)劃，一方面可以成為市場預期方向的重要指引，另一方面重要規(guī)劃的提出也將會使市場較高的風險偏好維持。此外10月也會進入三季報，也將成為行業(yè)景氣交易的指引。目前增量資金主要在主動偏股基金/各類行業(yè)ETF/融資資金等，也會推動市場的結構化表現。方向來看，可以重點關注高景氣有望持續(xù)的有色金屬、電子、電池儲能等以及困境反轉的光伏等，主題方向上AI算力/自主可控/固態(tài)電池/可控核聚變等也可持續(xù)關注。
轉債：做好交易。9月下旬以來轉債估值再次出現較為明顯的回升，當前估值水平雖然不及8月底、但也處于22年以來的95%以上分位數，與權益相比性價比仍然較弱；同時由于當前較高的平價與估值水平，后市轉債波動也仍然會加劇，整體觀點中性、關注90-110平價溢價率回到26%上下的機會做好交易，優(yōu)先選擇平衡偏股做彈性、更注重行業(yè)與主題選擇，具體關注：1）自主可控方向路維/安集等的彈性機會；2）受益反內卷的和邦/溫氏/興發(fā)以及光伏天23/晶澳/雙良等；3）有色金屬豫光/金誠/恒邦等；4）機器人方向福立/道通/松霖等；5）關注次新標的正帆/鼎龍/偉測/華醫(yī)/甬矽等的配置機會。
市場回顧
一周行情回顧：上周轉債指數表現優(yōu)于主要股指、估值再次提升；估值方面，平價90-110轉股溢價率為30%、價格中位數132.3，均出現回升。
一級市場跟蹤：上周暫無新券發(fā)行，5只轉債獲股東大會通過，1只轉債發(fā)行獲交易所受理。
風險提示
信用事件沖擊；再融資政策變動；權益調整
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