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事件：公司發(fā)布三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，3Q2025公司收入41.97億元，同比增長(zhǎng)27.5%；經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)4.44億元，同比增長(zhǎng)4.8%。
　　HNB或成為主要增長(zhǎng)點(diǎn)：從第三季度來(lái)看，由于生產(chǎn)的前置性，HNB收入環(huán)比大幅提升。隨著9月hilo在日本的全面鋪開，公司日本銷量預(yù)計(jì)出現(xiàn)較大環(huán)比增長(zhǎng)，同時(shí)隨著歐洲市場(chǎng)的逐漸鋪貨，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)出現(xiàn)環(huán)比進(jìn)一步提升的情況。
　　ODM+策略進(jìn)一步得到驗(yàn)證：第三季度由于新品的成功迭代，ODM+和自有品牌獲得了令人滿意的成長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)整體增速或?qū)⒃陔p位數(shù)以上增長(zhǎng)。隨著新興合規(guī)產(chǎn)品逐漸上市以及監(jiān)管力度加強(qiáng)，公司傳統(tǒng)電子煙業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)維持此前增長(zhǎng)。
　　新興業(yè)務(wù)抬升企業(yè)估值：此前公司全資子公司傳思生物宣布，其針對(duì)BreoEllipta的等效藥申請(qǐng)（ANDA）已提交并成功于9月23日正式獲得美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）受理。BreoEllipta在美國(guó)適用于哮喘和慢性阻塞性肺?。–OPD）的維持治療。后續(xù)隨著公司新品的持續(xù)推出，預(yù)計(jì)估值有進(jìn)一步抬升空間。
　　投資建議：鑒于三季度情況，我們預(yù)計(jì)后續(xù)HNB會(huì)在2026年進(jìn)一步成為公司利潤(rùn)釋放的主要來(lái)源，且傳統(tǒng)霧化業(yè)務(wù)估值底進(jìn)一步夯實(shí)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入142/169/195億元，歸母凈利潤(rùn)13.95/18.98/23.68億元，對(duì)應(yīng)PE分別為64.53x/47.44x/38.02x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)驗(yàn)證不確定性風(fēng)險(xiǎn)、歐美監(jiān)管不確定性風(fēng)險(xiǎn)。